新海股份:资产置换韵达借壳华丽转身快递领军企业
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-05
资产置换,拟募集资金173亿元,韵达货运构成借壳上市
本次交易完成后,新海股份董事长黄新华不再是公司实际控制人,韵达聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有本公司总股本的70.12%,上海罗颉思将成为本公司控股股东,聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人,韵达货运构成借壳上市。
韵达货运经营稳健、优势突出,借力资本夯实领军地位
韵达货运自1999年成立起,高速发展,网络布局成熟,信息化、智能化优势突出,经营稳健,成长确定性高,属快递行业领军企业。
(1)运能充足。韵达货运拥有完整的干线运输网络,其中常规干线运输线路多达3,900多条,主干线运输车辆8,400余辆,末端派送车辆20,000余辆,可以完全支持目前韵达货运“点对点”和“区域集散”的干线运输模式。
(2)网络成熟。截至2016年5月,韵达货运服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖,县级以上城市覆盖率已达到94.6%;末端网点方面,公司自建门店超过20,000个,合作便利店、物业及第三方合作资源超过16,650个,以及智能快递柜74,000余个,对物流业务形成强有力支持。
(3)信息化、智能化优势突出。信息化方面,韵达货运行业内较早拥有了Teradata数据仓库平台、ORACLEOTMS运输管理系统,自建行业领先的SOA/BPM工作流平台,极大提升工作效率和用户服务体验,订单平台2015年的接单能力提高162.5%至2,100件/秒;智能化方面,韵达货运分拣中心的分拣速度、准确性、安全性、人均效能业内领先水平,该系统全程仅需扫码一次,分拣效率高达2万件/小时,分拣差错率1/10000,处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。
(4)经营稳健,成长确定性高。韵达货运2015年快递业务收入达50.52亿元。2013年-2015年,韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%,保持了高速增长的态势。依靠品牌优势和完善网络,韵达货运有望在未来进一步扩大规模,韵达货运承诺在2016年、2017年、2018年扣非归母净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。
快递业蓬勃发展,中西部及乡镇市场有望成为新的增长点
(1)快递行业高速增长,空间依然广阔。根据国家邮政局数据显示,2007年至2015年,全国快递业务量由12.0亿件增至206.7亿件,年均复合增长率约43%;全国快递业务收入由342.6亿元增至2,769.6亿元,年均复合增长率约30%,快递行业整体呈现高增长态势。国务院《关于促进快递业发展的若干意见》明确提出,到2020年,快递年业务量达到500亿件,年业务收入达到8,000亿元,快递行业空间依然广阔。
(2)互联网普及率逐渐提高,中西部及乡镇市场有望成为新的增长点。中国互联网络信息中心的报告指出,截至2015年12月,中国网民规模达6.88亿,互联网普及率从2010年12月提高16pct至50.3%,未来还有向上空间;2015年12月中国网络购物用户规模达41325万人,5年复合增长率达20.82%,电商行业的快速发展对快递业务造成有力支撑。2015年,我国东、中、西部地区快递业务量比重分别为82%、11.2%和6.8%,中、西部地区具有较大的市场空间。国务院也在《关于促进快递业发展的若干意见》中提出实施快递“向下、向西”工程。在政策推动下,中西部及乡镇市场将成为快递行业新的增长动力。
投资建议:
新海股份与韵达货运全部资产进行置换,如果资产重组顺利实施,交易完成后,韵达货运将完成借壳,公司主营业务变为快递业务。韵达货运网络布局成熟,经营成长稳健。考虑到借壳完成时点的不确定性,我们暂以备考利润作为依据,2016-2018年,扣非归母净利润分别不低于11.30、13.60和15.60亿元,对应10.26亿股本(包括拟定增的87614万股)的EPS分别为1.10、1.33、1.52,PE分别为19、15、13倍,按照拟定增后股本对应市值210.7亿,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:置产置换及非公开发行股票募集资金推进不顺,快递行业竞争加大。
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