明泰铝业:新需求+新模式=新增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,罗立波,赵鑫,刘芷君 日期：2016-07-04
新需求+新模式=新增长。
目前郑州5项已启动轨交项目预计形成有效需求400余辆,按照2020年前规划,17年-20年郑州年均需求地铁和城际铁路车辆450辆(对应新增铝型材需求在4500吨),公司轨道交通用铝项目与南车四方合作的新模式,使公司产品市场有保障,假设17年轨道交通用铝项目达产50%(对应200辆车),18年以后产能利用率进一步上升,公司未来几年盈利将持续增长。
行业:新需求。
根据我们测算,郑州到2020年地铁车辆需求就达997辆,城际铁路车辆需求超过900辆,总的车辆需求超过1800辆,2017~2020年均需求450辆,按每辆车需10吨铝型材计算,2017-2020年每年需求铝型材在4500吨。
公司:新模式。
铝型材业务:新模式带来新增长。2015年公司非公开增发募集资金用于2万吨交通用铝型材项目(预计达产后预计收入为7.9亿元,净利润1.9亿元)。公司与南车四方合作的新模式,即南车四方为公司提供技术支持,培育公司成为南车郑州基地的车用零件主要供应商,保障了公司的产品市场,同时公司与南车四方合资成立郑州四方(公司占比16.67%),未来将享受投资收益。
铝板带业务:成本下行,盈利提升。公司主要从事铝板带箔的生产(产能(冷轧)40万吨,2015年收入62.5亿元,归母净利润1.73亿元),未来随着20万吨高精度交通用铝板带项目投产,热轧板自给率提升带动公司成本下降以及项目盈利能力提升共同带动盈利增长。
投资建议。
预计公司16年-18年EPS 分别为0.44元、0.71元和0.79元,对应当前股价PE 分别为23倍、14倍和13倍,给予“买入”评级。
风险提示:轨道交通行业需求低于预期,公司项目进度低于预期;
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