新希望:生猪养殖如火如荼
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2016-07-04
投资要点:
公司公布关于生猪产业发展项目的公告:公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模。现已新建聚落式猪场项目共11个,改造养殖场3个,新成立养殖或养殖服务公司9个。其中,11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域,总投资556,200万元,全部达产后形成年出栏491万头商品猪的生产能力;在山东片联、成都片联、华北片联等成立9家养猪产业公司,从事生猪放养业务,总投资23,400万元;猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个,总投资12,972万元。上述项目合计592,572万元。
2016年主要看点:转型中的农牧巨头,享受业绩、估值双提升!公司主要看点有三:1)进军生猪养殖,培育业绩新增长点;2)养殖板块畜禽产品价格反转;3)走向终端:在养殖全程可控的前提下,通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性,同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。
生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。禽业方面,祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降,推动肉鸡全产业链自上而下去产能,引发各代产品价格大幅上涨,预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽,肉鸡养殖规模2500万只以上,屠宰规模70万吨以上,将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外,公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况,审批通过方可增加投资),也为公司业绩带来边际弹性。
布局生猪养殖:开拓4倍成长空间。公司于2月27日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》,拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%,即4亿元,以现金支付交易对价的35%,即2.15亿元,同时宣布拟在3-5年投资88亿元布局生猪养殖,规模达到1000万头以上。目前,生猪养殖行业市场空间2.5万亿,是饲料工业的4倍,即便考虑猪价调整因素,假设同样市占率10%,收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主,租赁(猪舍等)、托管等手段为辅的模式,积极拓增养殖规模,并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备,优势明显。
走向终端:品牌肉业务提升盈利能力,估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率,降低成本风险,并做到养殖过程全程可控,为公司走向终端,进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略,复制10-20家四川美好,将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升,净利润水平提升至9-10%,并带动估值水平的同步提升。
希望宝:更好的服务养殖户,实现更紧密的合作。为了更好服务于农村市场,降低农业产业人群支付成本,增加理财渠道,由工银瑞信基金管理有限公司开发的货币基金产品——“希望宝”,针对公司旗下业务等提供货币基金直销服务、基金账户创新管理应用及货币基金创新支付应用。根据在沂蒙地区试点情况,半年来交易上亿元,余额600多万元。公司现决定将“希望宝”推广至公司体系内全产业链环节,逐步引导用户使用“希望宝”货币基金作为支付工具以及限制理财工具,从而减少现金及类现金支付现象。希望宝目前并不收取交易佣金、手续费。主要为养殖户进行服务,适度帮助养殖户理财、增收。
投资建议:涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点,维持增持评级!我们预计公司2016-2018年分别实现收入721/850/855亿元,实现净利润32.3/38.5/41.2亿元(维持原盈利预测),对应每股收益1.53/1.83/1.96元。其中,农牧产业板块业绩预计分别为13.5/20/23亿元,根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.64/0.95/1.09元。维持“增持”评级。
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