美的集团:“双智”战略加速推行 强发展机器人业务
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-07-04
公告事项
美的集团于6月29日与库卡集团签订《投资协议》。美的提出通过境外子公司MECCA以115欧元/股要约价格收购库卡集团,溢价约27.8%。目前美的集团已通过增持持有5,372,196股库卡股份,占库卡已发行股本和表决权的13.5%,为后者第二大股东。收购剩余34,403,274股库卡股份成本总额预计不超过40亿欧元(约合44亿美元)。本次收购旨在围绕机器人行业与库卡建立多方位的战略协同。目前,美的和库卡正在商讨投资协议的具体条件和条款。
经营分析
库卡--全球工业机器人巨头之一:库卡是全球领先的机器人开发、制造供应商,并提供机器人自动化解决方案、生产工程服务和物流服务,业务活动遍布亚、欧、北美30多个国家。作为与ABB、发那科、安川齐名的工业机器人四巨头之一,库卡年产工业机器人可达一万台,2015财年实现营收约36.2亿欧元(合267亿元人民币),毛利率、净利率分别达25%和3%,盈利能力超过国外行业平均水平。库卡业务机器人、系统集成、Swisslog(仓储配送、自动化解决方案等)三大板块分别占比30%、49%和21%,其中近50%机器人产品和控制系统供应在下游汽车产业,居行业第一。
美的作为全球规模最大的家电制造商,本次计划收购库卡旨在进一步切合”双智战略”,进一步进军机器人领域,开拓第二跑道。其一,库卡的并入将直接增厚公司业绩。根据战略计划,美的将充分利用已有制造经验和能力,协同库卡开发满足中国市场需求的产品,扩大其在中国的供应,并在供应链和分销层面为库卡的中国制造提供支持,以充分享受我国机器人市场需求爆发红利。另外,美的子公司安得物流也将与库卡Swisslog之间在物流领域紧密合作,共同扩大优势,产生收入增长有效协同。预计强强联手后,库卡将很大可能在2020年前完成既定的40-45亿欧元营收目标,其中的10亿欧元将来自中国市场。其二,库卡的加入将助力公司在机器人第二跑道大步向前。美的集团自2015年起已全面铺开机器人新产业的布局,将“智慧家居+智能制造”提升到公司战略层面,并通过一系列资本运作与战略合作实行了有效贯彻。库卡在工业机器人业务方面的深厚积累与丰富资源,将有力推动美的智能制造水 平,未来还将以工业机器人带动伺服电机等核心零部件、系统集成业务的快速发展。另外,双方还将共同拓展服务机器人业务,带动传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,推进美的智慧家居生态的构建。盈利预测
考虑到当下家电行业整体情况以及公司未来全球化发展战略,预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,净利润145、166、187亿元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。摊薄后EPS为2.27、2.59、2.92元。
投资建议
目前股价为23.37元,对应16年PE10.29倍。基于对于公司今后发展展望,给予16年11-12倍市盈率,对应目标价区间为25-27元。维持“买入”评级。
风险提示
反垄断法限制,收购进程不达预期。
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