飞凯材料:核心业务景气高,新增产业谋成长
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-05-03
紫外固化行业龙头,产品盈利能力强
公司2014年紫外固化光纤光缆涂敷材料销量达到6471吨,国内市场占有率约为60%,全球市场占有率约为30%。2011年以来,公司营业收入年复合增长率达到20.6%,归母净利润年复合增长率达到25.7%,整体业绩保持快速增长。公司作为行业龙头企业拥有较强的市场议价能力,产品毛利率一直保持在40%以上,并稳步提升,未来随着公司新业务的陆续上线投产,公司的盈利水平仍将保持较高水平。
紫外固化光纤光缆涂覆材料-下游需求旺盛
为贯彻落实“宽带中国”国家战略,2010年以来,中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商迅速加大3G、4G以及固网FTTx(光纤接入)建设,增加资本支出,年均增长率率近9%。参照“宽带中国”发展目标,估算“十二五”期间的目标增速约15%左右,“十三五”期间的目标增速达到15-20%,则到2020年中国光缆的需求量有可能达到4亿芯公里。按照每生产1万芯公里光纤大约需要0.45吨光纤光缆涂覆材料计算,2020年国内光纤光缆涂覆材料的需求量近1.8万吨。公司作为行业龙头,主营业务仍然具备成长空间,公司计划在未来2-3年内达到10000吨产量,市场占有率达到70%。
PCB光刻胶-进口替代正当时
目前中国光刻胶市场基本由外资企业占据,国内企业市场份额不足40%。由于下游 行业PCB市场竞争激烈,毛利率有进一步下降的趋势,客户对具有成本优势的紫外固化光刻胶需求量显著增加,随着国产光刻胶产品在技术上的不断进步以及产业化进程的不断推进,进口替代将不断加速,预计到2020年国产光刻胶占国内市场的份额将由5%提高到30%,增长至10亿美元,比2014年增加20倍。公司IPO募投3500t/a紫外光刻胶项目,产品为湿膜光刻胶,主要应用于PCB领域,目前项目已经正式投产运行。
布局超纯氧化铝,打造新的利润增长点
高纯氧化铝大量用做蓝宝石单晶的原材料,蓝宝石材料主要用于LED衬底材料。高纯氧化铝作为LED产业链的上游,受下游应用领域需求影响较大。随着LED产业的复苏,对蓝宝石衬底的需求也稳步增长。据相关机构预测,2016年全球在LED领域消耗高纯氧化铝达7135吨,年复合增速17%,2016年国内LED衬底片生产将消耗高纯氧化铝3100多吨。公司利用自有资金投资新建的3000t/a高纯氧化铝项目,中试产品纯度可以达到5N级,产品将于2016年正式投产,成为公司紫外固化材料业务外新的利润点,为公司打开新的成长空间。
盈利预测与估值
公司主营业务紫外固化光纤涂覆材料受益下游 行业高景气,将继续保持平稳增长,为公司提供稳定的业绩保障。公司新投资的光刻胶和高纯氧化铝项目也于今年陆续投产,产品进口替代空间巨大,新产品的布局为公司打开了新的成长空间。我们预计公司的16-18年的EPS分别为1.25元、1.92元和2.44元,对应的PE分别为43.31、28.12、22.16倍,给予“买入”评级。
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