当升科技:吹响三元正极高速成长号角
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-04-27
事件描述
公司公布一季报,报告期内实现营业收入2.29亿元,同比增长47%;实现净利润1575万元,接近公司此前公布的一季度业绩预告1200-1600万元的上限,去年同期亏损386万元。EPS为0.09元,同比增长457%。
事件评论
产品结构持续优化,稳固动力电池正极龙头地位。随着国内新能源汽车持续放量,对于动力电池正极材料的需求快速增长。与此同时,3C电子产品增速放缓,传统消费类电池正极竞争日益激烈,行业整体盈利能力较差。公司适时调整产品结构,大幅增加盈利能力更强的动力电池三元正极出货占比,稳住高端消费电池钴酸锂产品份额,并逐步关停低端正极产能。2016年一季度,公司正极材料销量同比增长50%,其中车用动力电池正极销量同比大幅增长23倍,市场份额稳居国内前三。在动力正极高增长拉动下,正极业务整体盈利改善明显。
高镍三元加速放量,长期盈利能力更为突出。1)新能源乘用车和物流车是今年增长确定性较强的车型,一季度由于国家骗补调查、补贴调整方向不清晰、目录体系不完善,终端销售受到一定影响。近期政策走向逐渐明朗化,判断二季度末开始,乘用车和物流车均将开启放量行情;2)由于续航和使用经济性的要求不断提高,乘用车和物流车正快速从磷酸铁锂路线转向采用三元电池。未来三元动力电池需求有望大幅增长,尤其中高端三元正极将供不应求;3)公司江苏海门一期高镍三元材料项目已于去年顺利投产,由于需求旺盛,产能利用率不断提升,目前保持满负荷生产,一季度销量、收入分别同比增长365%、492%,实现扭亏;而二期项目已按计划加速开展试生产及客户认证工作,有望随下半年三元电池需求放量而同步实现满产,盈利能力突出。
双轮驱动效果显现,参控股公司稳健增长。公司不断做强正极主业,同时通过参股湖南星城石墨、收购北京中鼎高科,构筑“锂电原材料+高端装备制造”的双轮驱动体系,增厚公司业绩的同时强化了抵御行业波动的能力。一季度中鼎高端模切机市场推广成效显著,销量、收入同比增长47%、68%;星城石墨二期工程顺利达产,盈利能力较强。
投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.66、0.93元,对应PE为53、38倍,维持买入评级。
风险提示:项目扩张不及预期,新能源车放量不及预期
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