16年深化医改重点工作任务明确 七股协同作战

第5页:润达医疗:整包业务持续发力,异地扩张已现成效

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润达医疗:整包业务持续发力,异地扩张已现成效

润达医疗 603108

研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-03-30

业绩总结:2015年实现收入16.3亿(+19.9%),归母净利润0.92亿元(+22.1%),扣非后净利润0.87亿(+24.8%)。利润分配方案为每10股转增20股。同时公司公告与上海盛瑚共同发起1.5亿规模产业并购基金。

整包业务持续发力,异地扩张已见成效。公司2015年全年实现收入和净利润同比增速分别为20%和22%,其中净利润增速略低于预期,但收入端增速表现优异。从第四季度单季看,收入增速达25%,远超前三季度17.7%的增速,环比改善非常明显,这表明公司整包业务拓展和华东地区外扩张已现成效。公司为客户提供整体综合服务的医院数量快速增加,目前已近100家,贡献收入近5.4亿元,同比实现翻倍增长。由于该模式顺应医改和医院诉求,现整包正成为行业趋势,我们认为公司整包业务有望延续高增长态势。从区域上看,公司在华东地区维持15%左右的行业增速,而东北地区和西南地区表现优异,同比增速分别达140%和90%,收入合计贡献约1.2亿元。我们认为公司通过东北和西南地区已证明自己异地扩张的能力,通过管理输出和标准输出拓展实验室整体综合服务业务,异地扩张将助力公司实现快速发展战略。

IVD全产业链布局,外延扩张态度明确。公司开展的IVD综合流通服务符合当前医改背景下的行业趋势,客户粘性强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出。公司将深入挖掘其平台价值,在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸。1)向上丰富产品线,借助营销平台实现快速放量:继增资北京润诺思布局化学发光后,增资武汉海吉力布局分子诊断将大大丰富公司上游产品布局,初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局。2)向下开展第三方服务:子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务。目前公司先后参与设立的三支并购基金酝酿资源整合,外延扩张态度明确。

业绩预测与估值:考虑到净利润略低于预期,我们下调预测2016-2018增发摊薄后EPS分别到1.17元、1.51元和1.82元,对应PE分别为71倍、55倍、46倍。员工持股和大股东大比例增持短期对股价有支持,考虑到公司业务顺应行业趋势,已为行业龙头且稀缺性强,同时定增后外延发展值得期待,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;供应商相对集中风险;营运资本短缺风险。