五粮液:量价齐升,现金流和预收款大增,一季度有望高增长
五粮液 000858
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,蔡雪昱 撰写日期：2016-03-29
事件
公司公布15年报,实现营业收入216.59亿、归母净利润61.76亿、扣非归母净利润61.64亿,同比增长3.08%、5.85%、5.17%,EPS 1.63元,单四季度收入65.28亿、归母净利润15.73亿,同比增速9.84%、39.51%。经营活动产生的现金流量净额66.91亿,同比大幅增长742.1%,预收款19.94亿,也在前两年徘徊在8亿的水平下恢复增长。每10股派8元,分红率提升至49.17%,达到除98年上市当年外历史最高水平。
简评
核心品牌均恢复增长,挺价策略获得成功
高价酒(单瓶销售含税价格在120 元及以上)收入155.07亿微降0.76%,中低价位酒收入48.39亿增长9.99%。公司酒类产品销售量13.74万吨,较上年11.89万吨增长15.57%,恢复到13年水平,主要系中低价位产品销量增加所致。估计15年全年五粮液及五大核心品牌实际销售均有所增长。15年公司对于普五控量保价效果验证较好,8月提价50元后,带动公司下半酒类毛利率同比差距缩小,市场一批价由560回升至年底旺季前的620。 16年仍延续此思路,3月26日后提高出厂价20元、取消春节旺季每瓶30元的补贴政策、取消承兑汇票的银行贴息支持体现出厂家对于目前白酒行业的乐观信心、持续提升一批价、规范市场的决心。
目前打款进度、一批价均有提升,后续价格将待旺季验证
公司21日公布新的出厂价等配套政策后,到目前为止经销商打款进度进一步提升,大多数小经销商完成全年的计划打款额,大经销商基本都在50%以上,全国预计打款进度在60%以上。而公司已发货量约为全年的40%,目前处于淡季,经销商库存2~3月的水平,较为正常。目前一批价略有回升10元左右,在620~630的区间内。我们认为短期内公司所推出的一系列政策以及3月26日后未完成的计划量将缩减20%,将对市场一批价有个正面的信心刺激,公司目标全年恢复至660元,还需公司后期在产品投放节奏、投放区域上更加合理化,有待旺季验证。
销售费用率大幅下降带动净利率提升
公司销售费用率大幅下降4个百分点,主要系销售综合费下降导致,带动净利率提升0.7个点。而对比16年和15年的返利政策的力度减少,我们可以预期16年的费用率有进一步下降的空间,同时在费用投放上公司将更加精细化、看重投放效果。
盈利预测与估值:
公司制定2016年增长目标,收入不低于10%、利润力争10%,同时提出公司十三五规划收入550亿(其中100亿靠收购实现),内生增长年复合增速达到15.7%,对公司后续尤其是收入增长给出较高要求。我们预测普五为代表的高档酒销量增长个位数,收入增速超过10%,中低档酒增速更快。公司15年实行员工持股计划,将公司员工及经销商利益捆绑,未来公司释放业绩、提高分红率以给员工和经销商信心的动力很大(15年即得到验证)。我们预测16~18年EPS 1.82、2.04、2.3元/股,给予20倍PE,目标价36.5元。
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