高端酒企业绩复苏明显 八股重拾昔日雄风

第9页:泸州老窖:再次起航,直挂云帆济沧海

第1页:低价酒销量增速明显 五粮液等酒企业绩复苏

第2页:贵州茅台:年报符合预期,预收账款创新高

第3页:五粮液:量价齐升,现金流和预收款大增,一季度有望高增长

第4页:洋河股份:4季度留有余力,2016继续较快增长可期

第5页:金种子酒:柔和系列升级放量,盈利再入高成长通道

第6页:古井贡酒:业绩稳健估值合理,外延收购打开成长空间

第7页:沱牌舍得:民企高价入主,舍得脱胎换骨

第8页:山西汾酒:公司总经理更迭,利好营销改革推进

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泸州老窖（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

泸州老窖:再次起航,直挂云帆济沧海

泸州老窖 000568

研究机构：国金证券 分析师：刘枝花 撰写日期：2016-01-21

投资逻辑

白酒行业最坏时刻已过:2015年前9月,白酒(折合为65度)行业销量914万吨,同比增速6.88%。考虑到部分高端白酒提价(五粮液2015年8月提价50元),行业收入增速略高于销量增速,行业呈现弱复苏。

行业趋势强者愈强:白酒企业业绩已经出现明显分化,品牌和渠道比较扎实的企业增长较好,区域三线品牌压力较大,小酒厂处于半停半开工状态。预计未来3-5年行业必然出现洗牌,贴牌白酒企业将最先退出市场,竞争力不强的地产酒将紧随其后。

公司核心资源宝贵:目前公司100年以上的还在持续使用的窖池有近百口,占全国浓香型名酒企业拥有老窖池数量的90%以上,平均每口年产酒1-3吨,这些窖池和酒是泸州老窖的宝贵财富。

雄关漫道真如铁,而今迈步从头越:公司在2013年逆势大幅提价,业绩出现“雪崩”,市场拱手让给竞争对手。如今公司改革决心巨大,人员调整、组织结构扁平化、产品结构聚焦,甚至以停止发货的形式去终端库存,使其恢复到健康状态。

高端1573国窖已经恢复高增长:2015年,高端白酒1573国窖已经恢复高增长。2016年,预期中端白酒窖龄酒会在春糖会品牌负责人到位后恢复发货。博大从08年成立至今,基础非常好,随着休养生息结束,2017年后将迎来20%以上的高增长。

投资建议

我们预计2015-2017年公司EPS1.05\1.28\1.68元/股,增速分别为67%、21%、32%。其中,2015-2017年主业EPS为0.85\1.12\1.53元/股,增速为54%、31%、36%。考虑到白酒上市企业的平均估值水平和泸州老窖的成长性,我们认为泸州老窖主业的合理PE区间在2017年的20-25倍之间,加上华西证券30亿市值,对应公司2017年目标市值在460亿到560亿,即目标股价33-40元。

估值

我们给予公司未来6-12个月33-40元目标价位,相当于2017年PE20-25倍。