众信旅游:内生外延助力增长,横纵拓展夯实平台
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-03-18
事件描述
公司发布2015年年报,实现营业收入83.7亿元,同增98.48%;实现归属于上市公司股东净利润1.87亿元,同增71.69%。公司向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),并以资本公积每10股转增10股。
事件评论
竹园并表为业绩激增主要来源,批发零售同步发展原有主业稳定增长。
竹园国旅2015年实现营业收入28.43亿元及扣非净利7276.39万元(高于业绩承诺7029.13万元)、贡献权益利润4786.33万元,剔除竹园及开元并表影响,众信原有主业营收和归属于上市公司净利分别同增28.65%和25.33%。(1)出境批发业务实现收入58.44亿元,同增131.82%;剔除竹园影响,内生批发业务较上年同期增长19.02%,主要是源自并购竹园形成规模效益、产品线得以丰富以及渠道下沉至三四线城市。(2)出境零售业务实现收入16.5亿元,同增62.66%,一方面是因为线下实体店继续布局、密集推出地推活动,另一方面则是线上与穷游网、要出发等合作力度加大。(3)商务会奖实现收入8.08亿元,同增18.60%;旅游金融正在起步。(4)综合毛利率受零售业务毛利率上浮3.25pct带动上涨0.39pct,期间费用率则提升0.75pct。
横向并购华远扩大规模、纵向上下游扩展布局出境综合服务平台。(1)公司拟收购华远国旅打造出境批发龙头。华远国旅主营出境批发业务,2015年实现营业收入24.24亿元,公司并购华远后营收规模将超100亿,同时可通过联合采购等提高对上游资源议价能力、提供更多元化产品增强产品吸引力巩固公司出境批发商龙头地位。(2)向上公司从地接社、住宿、交通及购物四个维度进行目的地资源布局:2015年公司先后收购德国开元和战略投资美国天益游布局地接社,间接参股ClubMed布局度假村、参与建设巴黎精品酒店布局住宿,投资设立波兰大巴车公司布局交通以及与竹园、凯撒、凤凰和中免成立合资公司布局境外购物。未来上游资源布局仍是公司重点。(3)向下扩宽C端和B端渠道,完善出境产业链。华远收购完成后携程将持有公司5%以上股权,双方将在产品、渠道、资源和技术上展开深度合作,并从移民置业、海外教育、互联网金融等方向完善出境平台。
暂不考虑并购华远国旅影响,预计16、17年EPS分别为0.63、0.81元/股,维持“买入”评级。
风险提示:并购不达预期,旅游业突发事件风险。
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