申万宏源:休整是为了更好出发
“钱多+资产荒”下中小投资者配置压力不容忽视。我们认为当前市场对于“钱多+资产荒”的看法存在预期差，市场更多只看到了“钱多+资产荒”对资产管理机构的影响，却没有看到“钱多+资产荒”对中小投资者的影响。对配置机构来说，负债端成本下行慢于资产端收益下行速度，银行资管、保险等配置机构提高风险偏好，增加权益类配置是必行之举；而对中小投资者来说，存款利率与理财产品的收益率普遍下行导致中小投资者配置无风险资产只能“保值”无法“增值”，也同样有提高风险偏好配置风险资产、放手一搏的动力。一定程度上代表中小投资者资金供给的余额宝情绪指数近期创出2014年4月以来的新高，同时最新披露的11月27日当周银证转账净流入467亿元，新增投资者数36.15万人，均为近期新高，建议密切关注相关增量资金进入市场的可能性与节奏。
人民币纳入SDR落地后贬值压力未必大，将成为A股纳入MSCI的重要背书。许多投资者认为人民币加入SDR之后短期维稳预期减弱，人民币汇率将面临较大贬值压力。但我们认为，从人民币纳入SDR到全球各国将人民币纳入储备货币仍需要时间，需要长效的国家信用作为背书。而“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩。叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决的大环境，也决定了短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率会“出其不意”。我们认为人民币纳入SDR对股票市场的最直接影响在于为A股纳入MSCI和富时指数体系提供背书，A股纳入MSCI的概率有望提升。长期来看，外资将有望与社保、保险和养老金等长期资金一起逐步重塑A股市场的投资者结构；短期来看，人民币纳入SDR和A股纳入MSCI预期加强，将成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。此外，在A股自身制度建设方面，熔断机制的推出也可视为证券市场制度建设的落地之举。
大票短期活跃但难以逼空，迎接一个“平行世界”的春季躁动。近期的蓝筹股补涨行情是基于边际增量资金属性、存量资金诉求，以及价值股催化的预期等多因素叠加的行情。但本轮价值股表现演绎成类似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整后，市场风格大概率会重归均衡。与去年年底的价值股逼空行情不同的是，去年年底价值股的估值水平明显低于当前，当时增量资金入市意愿更强，且通过加杠杆快速放大流入速度。而当前价值股估值修复空间相对有限，如果短期内价值股估值快速修复，将会明显降低对增量资金的吸引力导致价值股行情持续性下降。在此格局下，市场将大概率迎来一个“平行世界”的春季躁动，短期市场回调震荡有利于布局来年。
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