万达院线:单银幕产出持续提升,电影长周期高景气首选标的
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2015-12-01
事件:
万达院线2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现净利润6.29亿元,同比增长50.43%;业绩符合预期。
点评:
1.票房收入增长45%左右,单银幕产出持续提升。上半年公司票房收入28.5亿元,同比增长45%左右,市场占有率维持14%。上半年公司新开业影城仅9家,新增银幕78块;票房增长体现了经营效率的持续提升,上半年单银幕产出已达168万元。
2.受益于优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长。近期我们发布深度报告《影视新风向:供给繁荣频掀票房高潮,把握电影长周期高景气》,详析电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣,院线受益于电影产业可持续的高景气度;海外影业发行龙头通过建立院线、电视网、在线及家庭媒体、衍生品等多元发行体系垄断市场。电影产业投资优选环节为多元发行体系的成长空间的龙头发行渠道商。万达院线为首选标的。
3.“会员+”多元商业模式盈利空间待释放。截止2015年6月,公司会员已超过4000万,且消费贡献比超过80%。基于庞大的会员体系,公司开拓在线院线经营、自营品牌、衍生品销售、多元整合营销、在线游戏运营社交等新商业模式盈利空间将持续释放。上半年公司新开拓业务贡献毛利已超过4000万元。
4.战略性加速利用资本平台推动横向整合、全球化扩张。公司并购世茂院线18家影院、澳大利亚第二大院线Hoyts、慕威时尚交易方案已获证监会受理。随着万达广场向三四线城市下沉的“轻资产”快速扩张,万达院线银幕数将迎来快速增长阶段;并将结合并购整合提升银幕数市场份额。参照成熟市场第一大院线市占率空间以及公司在国内突出的运营优势,未来市占率有望达到30%。
投资建议:
预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。该盈利预测尚未考虑公司对世茂院线、Hoyts院线、慕威时尚并购完成后带来的备考业绩增厚。当前股价对应2015年PE为82倍。看好万达院线围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。
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