东方证券 600958
研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2015-10-29
东方证券2015年1-3季度实现营业收入118亿元,同比增长236%,归属于母公司的净利润59.1亿元,同比增长314%,对应EPS1.12元,归属于母公司的综合收益52.91亿元,同比提高198%。其中,第三季度单季公司实现营业收入8.8亿元(同比-34%,环比-87%),归属于母公司净利润0.33亿元(同比-94%,环比-99%)。截至2015年9月末,公司净资产321亿元,BVPS6.08元。
投资要点。
上半年基础扎实,前三季度业绩高速增长:公司前三季度实现归属母公司净利润59.1亿元,同比增长314%。主要受益于上半年市场情绪高涨、股市走强带来的业绩高速增长,作为第一大收入来源的自营业务同比上涨175%。截至9月底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为23%、59%、-0.43%、5%、10%。
受市场大跌、监管趋紧影响,Q3单季业绩大幅下降:第三季度单季公司实现归母净利润0.33亿元,同比降幅94%,环比降幅99%,均大幅下降。受到市场大跌、两融规模减少、IPO暂停、监管趋紧的影响,公司各项业务环比均有所下降,经纪、自营、利息、投行、资管收入环比降幅分别为:34%、38%、48%、133%、111%、42%。
经纪业务受益市场活跃:公司前三季度股基成交额5.14万亿,同比大涨342%,市场份额由14年的1.3%降至1.2%;其中Q3单季股基成交额为1.52万亿,环比下降40%。前三季度公司佣金率由0.069%下降至0.053%,实现经纪业务收入27.46亿元,同比增长232%,Q3单季经纪业务收入为8.54亿,同比增长134%。经纪收入占比与14年基本持平约为23%。
自营业务受市场影响,Q3单季出现亏损:公司前三季度实现证券自营投资收益70.78亿,同比增长175%。第三季度受到市场大跌带来的冲击较大,单季自营投资收益亏损4.8亿,同比大跌151%。自营业务占比由14年底的71%降至59%,仍为第一大收入来源。
资管业务行业领先,收入占比大幅提升:前三季度公司实现资管业务净收入11.55亿元,同比大幅增长469%,占收入比重由14年的5%大幅上升至10%;其中三季度单季资管业务净收入为3.18亿元,同比增长6倍。
盈利预测及投资建议。
自3月份上市以来,各项业务发展均衡,通过设立资管、投行子公司,业务能力行业领先,市场回暖后,具备较大弹性。预计15、16、17年净利润67.28亿、73.08、78.91亿,对应EPS1.27、1.38、1.49元。公司目前估值3.4倍15PB,16.63倍15PE,我们认为公司的合理估值为3.8倍15PB,对应目标价23.30元/股,首次推荐给予“增持”评级。
风险提示。
行业监管趋紧;公司自营占比较高,受市场波动影响较大。
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