招商证券 600999
研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-17
投资要点:公司作为招商局旗下的上市券商,受益于集团丰富的产业资源,以及综合金融发展战略。投行业务受益于IPO恢复及注册制推出预期。
综合性大券商,业务创新遍地开花。综合实力介于华泰证券与银河证券之间,2009年以来主要财务指标均处于行业前列。公司首批获得场外做市业务资格,挂牌企业数行业前10,项目储备家数超过300家。资产证券化业务实现规模突破。公司托管业务高速发展是投行业务另一大创新亮点,首批获得私募基金金融外包业务资格,备案私募证券投资基金产品数量行业第一。
经纪业务:实体网点与互联网布局同步推进,经纪份额稳步提升。公司在线下营业部扩张的同时,亦大力推进互联网金融建设,公司2015年6月获批开展微信开户业务试点。尽管公司互联网布局较晚,落后于国金证券、中山证券等中小型券商以及华泰证券等大型券商,但考虑到公司营业网点辐射全国,同时亦开始推进互联网创新,因此未来经纪业务增长仍可期。公司早在2011年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心,为高净值客户提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台,为客户提供如市值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。
投行业务:债券承销发展迅速,股票承销受益于IPO重启。公司股票承销一直排名居前,尤其在IPO发行方面优势明显,2014年发行项目数量和发行规模均排名第二。公司IPO储备项目行业居前,截止2015年11月10日,公司IPO预披露数量为51家,行业排名第4,仅次于广发、国信和中信。我们认为公司受益于IPO重启以及未来注册制推出。随着公司债新政的推出,证券行业公司债承销规模引来爆发式增长,我们认为招商证券公司债承销方面进步非常快。据Wind统计,公司2015年前三季度完成债券主承销项目132个,承销总额1228.05亿元,同业排名第4位,较2014年排名提升2位。其中资产支持债券承销规模426.41亿元,行业排名第2位,仅次于中信。
资本中介:供给段无忧,静待市场需求端恢复。尽管2015年6月股灾以来,市场融资融券余额下滑速度较快,但是我们仍看好资本中介业务未来发展。考虑到公司具有较好的客户资源和股东背景,资本中介业务获客更为容易。同时公司积极通过债务发行及H股融资扩充资本实力,资本中介供给端无忧。我们认为待市场热度及投资者信心恢复后,公司资本中介业务将较快恢复。
盈利预测与投资建议:我们估算公司2015-2017E归母净利润117.47/101.68/109.36亿元,同比+205%/-13%/8%,对应EPS1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目标价为28.33元,对应2016EP/E19.5x,P/B2.55x,维持“买入”。
主要不确定因素:经纪业务量价双杀、注册制推行受阻、市场持续低迷。
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