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顺鑫农业:白酒逆势高增长,聚焦主业提升估值

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2015-11-20

投资建议

公司未来三个主要看点:第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利;第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比;第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元,给予“强烈推荐”评级。

投资要点

白酒业务北京市场稳定,外埠市场开拓顺利,具有量价齐升的空间:预计今年白酒板块销售收入50亿元,较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。北京市场销售稳定增长,中高档酒销售恢复增长。未来北京市场预计稳定10%左右增长。2)公司异地扩张进展顺利,外埠市场销售占比已经超过50%,是牛栏山未来增长的主要来源。预计未来几年持续保持20%左右增长。

公司猪肉产业链受益养殖行业景气度上升:公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式,拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉养殖业务今年扭亏为盈。未来公司将做大肉食板块,加大高毛利的低温肉产能,做大低温肉业务,并购牛羊肉业务仍可期待。

聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身:自去年剥离顺丽鑫(果树)和顺鑫明珠文化板块之后,今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂,主业不突出的困境,未来随着房地产等板块的持续剥离,公司将聚焦主业,做大做强酒肉板块,公司估值有望得到提升。

风险提示:白酒板块收入不达预期,猪肉产业景气度不达预期。