华域汽车:行业低迷拖累业绩 国际化布局/国改驱动业务价值重估
华域汽车 600741
研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2015-10-30
收入/业绩增长低于预期。
行业产量负增长,公司收入无增长:三季度合并新内饰公司业务(近50亿)带来收入快速增长,剔除该因素,收入基本持平;好于乘用车行业产量-9%的增长,也好于核心客户上汽集团总产量-11%的增长,好于行业主要因为业外客户(长福/长城/江铃/沃尔沃)增长较快。
利润率有所下降:主要客户的产销压力对公司盈利产生负面影响,单季度盈利负增长,利润率也下降0.55pct。
Q3为盈利增速阶段性低点概率大,预计Q4收入/盈利将有所恢复:1、去年四季度一次性费用较高(乾通重组/江森内饰合并产生中介费用,税后影响2亿+),盈利基数相对低;2、购置税减半/主机厂降库存告一段落等利好影响,预计行业产销将弱复苏(10月截至目前销售情况良好,预计四季度维持小幅正增长概率大),拉动公司销量/收入/盈利也将有所恢复。
三化战略持续推进:1、延锋与江森内饰合作顺利落地,今年增加并表收入100亿,2016年240亿,客户/研发上协同效应也将逐渐兑现;2、非公开发行已获证监会审核通过,汇众制造的收购不确定性基本消除,公司将以汇众为平台打造有竞争力的底盘业务;3、华域电动对业外客户的开拓上也取得积极进展(实现了对众泰的批量供货),发展势头良好。
建议买入。
三季度行业增长/公司业绩低预期,下调公司2015-17年EPS预测至1.82、2.00、2.10元,我们依然看好公司国内外业务重新布局带来的发展潜力,近期国企改革顶层方案出台也有助于公司在制度变革上取得突破,若此,将显著加快公司资产调整速度,并降低转型中的风险,维持“买入”评级,目标价20元。
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