长城汽车公布2015年三季报:3季度实现营业总收入155.1亿元,同比增长10.3%;归属于上市公司股东的净利润为14.9亿元,同比下滑8.6%;每股收益0.16元(按最新股本摊薄),低于我们的预期。公司支柱产品H6销量的90%以上都是1.5T车型,2015年4季度开始的1.6L及以下排量乘用车购置税减半,将促进公司销量及利润增长。按最新股本摊薄,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.00元、1.23元和1.37元,合理目标价14.50元,维持买入评级。
支撑评级的要点。
产品降价导致盈利能力下滑,后期有望一定程度回升。3季度公司对H6等车型有一定程度降价,加之H8等新车型产销规模较小,导致毛利率同比下降3.3个百分点,而三项费用率较为稳定,盈利能力下滑均为毛利率下降所致。预计后期新车型产销规模上升有望一定程度促进盈利能力回升。
购置税减半有望促主力车型高增长。H6一直是公司销量及利润贡献主力车型,90%以上的销量是1.5T车型,以及H1、H2等小排量车型,均符合1.6L及以下排量购置税减半。本次国家从2015年4季度开始执行五个季度的购置税减税政策,将极大促进H6等车型销量,推动业绩增长。
后续新车型有序推出,产销规模将持续上台阶。2016年上半年H7上市,下半年公司将发布H2和H6蓝标车型,以及H6Coupe红标车型。新车型陆续推出也将继续促进公司产销规模再上新台阶。
评级面临的主要风险。
1)自主品牌SUV竞争加剧,导致销量低于预期;2)新车上市时间晚于预期。
估值。
按照最新股本摊薄,我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.00元、1.23元和1.37元,合理目标价14.50元,维持买入评级。(中银国际证券)
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