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威孚高科:受下游拖累,3Q15并表业务净利润同比大幅下滑

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安,余兵日期：2015-10-28

投资要点

事项:

2015前三季收入同比下滑10.3%为45亿,净利润同比增4.4%为12.9亿,每股1.28元(最新股本),扣非净利润同比下滑7.1%为11亿;2015第三季度收入同比下滑25.4%为11.1亿,净利润同比下滑38%为2.5亿,每股0.25元(最新股本)

平安观点:

1-9月公司并表业务同比下滑35%,3Q15并表业务净利润同比下滑84%

3Q15并表净利润2055万元,环比同比均下滑80%以上。公司下游主要为柴油车,2015前三季度柴油商用车产量同比下滑17%,尤其是中重型柴油车下滑幅度大,前三季度中重型卡车产量同比下滑30%。今年前三季度公司毛利率亦同比下滑2.5个百分点至22.3%。

3Q15投资收益下滑15%

公司投资收益来源中的博世汽柴下游配套国三排放标准以上柴油车,受益于近年来柴油车排放标准的升级,业绩一直保持较高增长,2015年1月1日起我国柴油车已进入全面国四时代,国四渗透率提升的边际贡献减弱,且受累于下游产量下滑,3Q15投资收益同比下滑。

盈利预测与投资建议

我们判断目前商用车处于低谷期,复苏尚需时日,2016年有望进入弱复苏,尤其是轻型卡车将逐步恢复正常,中重型卡车复苏或需要更长时间。

鉴于下游低迷程度超出预期,调整公司业绩预测为2015年、2016年每股收益为1.51元、1.84元(原预测值为2015年/2016年EPS为1.91元/2.23元),并首次给出2017年每股收益预测为2.02元。目前股价估值基本合理,下调评级为“推荐”。

风险提示

1)柴油车行业未如期复苏;

2)本部业务萎缩幅度超预期。