中工国际:4季度迎来业绩拐点，当前估值有较大提升空间,推荐买入
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-10-28
投资要点:
前三季度业绩增速-18.16%,基本符合我们预期。报告期内:1)收入增速改善明显,3季度单季收入增-4.59%,较上半年-33.14%降幅大幅收窄,反映生效合同增加;2)3季度单季净利增速-14.41%,仍低于收入增速,主要原因是:a)相对于去年同期,毛利率有所下滑;b)去年同期,即14年前3季度对委内瑞拉电力项目减值冲回约9000万,导致基数略高;c)子公司普康(60%)核销加拿大Golden Band Resources Inc.公司长期应收款6200万,对应上市公司计提坏账准备约3600万元。3)同时,今年的有利因素反映在:三季度人民币贬值,公司持有外币资产项目,汇兑收益大幅增加(我们估计在8000、9000万),3季度单季财务费用-1.38亿(14年同期为-0.23亿),显然,公司是人民币贬值受益个股。
预收账款和现金流情况也表明订单生效加速,我们估计应该在20亿美元的体量。回款情况大幅好转,单季度现金流有所下滑:1)前三季度经营性现金流5.01亿元,较去年同期1.18亿元,净流入大幅增加,但3单季度经营性现金流1.00亿,同比下降72.78%;2)前三季度收现比125.68%,同比提高41.23个百分点;3)截至9月30日,公司预收账款46亿,较上半年继续增加。
4季度为公司业绩拐点。公司公告2015年实现归属净利润在9.10亿至10.83亿之间,同比增长5%-25%。以此推算,4季度需实现归属净利润3.32亿至5.05亿元,同比增长107.38%-215.45%,我们认为四季度单季高增长的主要原因:1)基数原因:14年4季度单季净利润基数较低,为1.60亿,主要原因是14年4季度单投资净收益-5700万元(普康公司长期股权投资转换为非流动资产损失5277万元),单季计提坏账减值损失1.73亿,其中普康对应收债权投资计提坏账准备1亿;2)随着订单加速生效,4季度收入将持续提速。
业绩拐点带来估值提升,推荐买入。我们认为,公司今年实现18%增长(对应股权激励增长下限)的概率较大。考虑到第一期行权占比较大,我们认为公司不会轻易放弃目标,鉴于4季度基数低,而收入将显著提速(订单生效明显增加),我们认为公司有较大概率实现全年18%的增长,因此4季度单季净利将有望达到4.45亿(而去年4季度单季剔除坏账等影响净利约2.95亿,因此并非不可能),对应单季度增速为180%。
盈利预测。我们预计15-16年业绩增速为19%和20%,对应EPS 分别为1.33元和1.60元,当前股价仅对应15年不到20倍PE,而考虑:(1)公司4季度业绩拐点出现;(2)明年仍有20%左右的股权激励业绩要求;(3)公司拥有领先的正渗透水处理公司沃特尔,环保相关概念有望成为加分项;(4)目前点位已经达到3500点,市场整体估值水平大幅提升,而中工估值仍相当于去年10月份水平(2300)点。综合考虑,给予15年25-30倍的动态市盈率,合理价值区间33.36元-40.04元,推荐买入,维持“买入”评级 。
主要风险:经济下滑风险;国际政治、经济风险;人民币升值风险。
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