恒顺醋业:三季度业绩稳步增长,看好公司未来潜力
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-10-28
事件:
10月27日晚,恒顺醋业(600305)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入9.59亿元,同比增长10.87%;实现归属上市公司股东的净利润2.10 亿元,同比增长280.73%;基本每股收益0.6964元,同比增长254.22%。
其中Q3单季度实现营收3.10亿元,同比增长12.59%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长60.26%。
点评:
三季度主业稳步增长。受益于行业增长以及公司竞争优势,公司本期收入增长较快,Q3 营收同比增长12.59%,净利润同比增长60.26%,毛利率为40.11%,同比增长0.84pct。本期销售费用为0.54 亿元,同比增长30.41%, 受终端动销不错影响,本期期末存货为3.21 亿,同比减少5.94%。
调味品行业尚处发展期,食醋市场增长空间大。近年来我国食醋产量以每年10%左右的速度增长,2012 年,我国食醋年产量约350 万吨,占调味品总量的9.6%,仅次于酱油和味精。长期来看,我国人均食醋消费量为2.3KG/年, 美国是我国的2.83 倍,日本是我国的3.43 倍,尚有较大空间;短期而言, 拉动我国调味品市场增长的“三驾马车”分别为餐饮、家庭和工业三块,随着消费升级带动餐饮和家庭消费增长,食醋行业未来几年仍能保持较快增速。
目前行业内以区域性品牌为主,恒顺是最有可能成为全国性食醋品牌的企业。我国的食醋企业早期大多是依赖于当地传统食醋文化和集体商标发展起来, 在区域内竞争再逐渐拓展至全国乃至国外。恒顺是“镇江香醋”的代表,其在当地已基本没有竞争对手,且在全国范围内享有较高知名度,而山西老陈醋虽然位列“四大名醋”之首,但是其区域内品牌较多,2012 年山西醋年销量约 65 万吨,占全国的21.5%,但是当地有上千家醋企,大小醋厂通过压低价格竞相竞争,导致山西醋价格明显低于镇江醋,而海天虽然是调味品巨头,但食醋尚不是其主要产品,短期对食醋行业冲击不会很大。
维持公司“增持”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.53/0.68/0.88 元, 对应2015/16/17 年PE 为44.78/35.09/27.17 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:市场拓展不达预期。
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