平安证券10月23日晨会纪要

贵州茅台*600519*3Q15 实际出货大超预期，16 年春节前一批价大涨概率高*强烈推荐

研究分析师:汤玮亮 0755-22624571 投资咨询资格编号:S1060512040001

研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014

核心摘要：1.3Q15 营收降0.4%，同比基本持平，但预收款同比超预期，实际出货增速较快。我们测算，3Q15 茅台实际出货量同比增加约42%，收到预收款对应销量同比增约34%，报表确认销量同比增约2%。估计3Q15 出货量增长来源于：(1)4Q14 大幅增计划量的效果自然体现了在15 年每个月；(2)酒厂允许部分经销商提前支取4 季度的计划量；(3)放宽银行承兑汇票条件也刺激了经销商进货，3Q15 末应收票据环比2Q增加了43 亿。2.预计4Q15 开始茅台供给明显偏紧，16 年春节前一批价大涨概率高。根据公司年初规划，15 年计划量同比持平即可，根据最新财报数据估算，估计4Q15飞天茅台出货2500 吨左右即可实现全年计划，与终端实际消费量相比有3000 吨左右的缺口，因此酒厂出货量的腾挪空间很大。3.我们维持原有预测，预计15-16 年EPS13.14、14.30 元，同比+8%、+9%，需求强劲、价格回升可推动公司价值重估，维持“强烈推荐”的评级。

碧水源*300070*业绩增长高于市场预期，重回高速增长轨道*强烈推荐

研究分析师:余兵 021-38636729 投资咨询资格编号:S1060511010004

核心摘要：业绩增长高于市场预期，重回高速增长轨道。此前公司预告前三季度归属于母公司净利润同比增长30-50%，此次公布实际增长51.47%，一次性损益仅为229 万，高于预告上限，超出市场预期。公司前三个季度的高速增长主要源于在国家加强生态文明建设的大环境下，国家环保政策开始稳步实施，在更加严格的排放标准和环境监管下，公司利用自身膜技术优势和独特商业模式有效结合不断扩大业务，同时合理控制成本和费用，实现了报告期内的增长。此外，公司预计本年度仍将保持快速增长态势。公司3Q15 归属母公司净利润同比增长220.29%，说明项目建设进展顺利，且密集进入业绩确认期。预计公司15-17 年EPS 分别为1.16、1.87、2.47 元，维持“强烈推荐”评级。

晨鸣纸业*000488*造纸筑底金融租赁步入高增长，期待改革迎春风*强烈推荐

研究分析师:励雅敏 021-38635563 投资咨询资格编号:S1060513010002

研究分析师:黄耀锋 021-38639002 投资咨询资格编号:S1060513070007

研究助理:袁喆奇 一般证券从业资格编号:S1060115060010

核心摘要：国企改革有望破冰，转型金融估值盈利俱佳，给予“强烈推荐”评级。山东的国企改革已开始破冰，作为地方国企的晨鸣将来也不排除在员工持股、股权激励、B 股改革等方面做出进一步的尝试。相较于其他几家造纸类上市公司，晨鸣纸业在营销、管理等费用上均有较大改进空间。目前国资部分股权已挂牌两次流拍，后续处置进程值得密切关注。我们预计在租赁业务的强力带动下，晨鸣纸业2016-17 年业绩将继续延续高增长。我们认为租赁业务(扣除优先股分红)给予15 倍PE 对应大约120 亿市值，加上造纸及其他业务，公司整体合理市值应该在170-180 亿左右。我们给予15-17 年的盈利预测增速分别是73%、48%、30%，对应EPS 为0.45、0.67 和0.86 元。目前股价对应16/17 年PE 分别为12/9 倍，PB0.99/0.91 倍。考虑到公司的高成长性和低估值，我们给予“强烈推荐”评级。