探路者:旅行业务并表以及所得税率谨慎计提导致收入、业绩波动较大
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2015-10-22
事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入19.41亿元,同比增长92.63%;归属母公司净利润1.47亿元,同比下滑17.88%;基本EPS 0.29元。
三季报较中报波动较大主要系旅行服务板块并表以及公司暂按25%所得税率计算税费。易游天下于7月并表,由于其国际旅行社的性质,财务表现为收入规模巨大,盈利能力较低,直接导致公司Q3单季度同比增速高达228%,但EBIT却同比下滑72%。前三季度户外用品业务营收同比增长1.18%,毛利率约为49%;旅行业务收入为9.27亿元,毛利率约为2%。鉴于旅行服务并表影响,公司销售费用增长明显。虽然公司目前已重新申请高新技术企业,但结果尚未公布,出于谨慎原则暂按25%所得税率对母公司预提所得税费用。由于户外市场零售前几年的“粗放高速”期已不复存在,业内企业难以避免将经历一段“深化整固”期,面对日趋竞争的商业环境,行业洗牌调整在所难免,我们预计公司户外用品业务未来销售将呈现增速大幅放缓态势,从财报来看,16-17年营收在旅行服务的推动下将高速增长,业绩趋势有望维持在20%以上(按15%税率计算)。
三大事业群稳步推进。报告期内户外用品事业群的重要工作是拟参股4家优质加盟商,在中长期内逐步完善O2O的用户消费体验,并充分利用互联网等方式整合各项资源;旅行事业群方面,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”;体育事业群板块,继续围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目的搜集和评估,并通过合资公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,计划年底开始试运行。
给予“增持”评级,3-6个月目标价20-23元。假设公司高新技术企业获批,预计15-17年核心EPS0.54、0.67、0.83元,对应PE 38、31、25倍。公司对户外用品、旅行和大体育生态圈的打造从长期看有利于减少行业风险,提升经营的稳健性,不过户外用品行业调整将对公司业绩成长性带来一定影响。
风险提示。业绩低于预期等。
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