券商评级：意外反转暗藏惊喜 12股上车还不晚

第6页:嘉事堂:PBM业务顺应形势,公司处于高成长快车道

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嘉事堂:PBM业务顺应形势,公司处于高成长快车道

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：景莹 日期：2015-10-22

业务快速增长:公司近日公告2015年中报,实现营业收入58.02亿元,同比增51.34%,扣非归母净利润1.3亿元,同比增46.87%,EPS为0.55元。三季度单季度收入21.17亿元,同比增长46.27%,增长略有放缓,考虑为正常性波动,全年业绩预期不变。

器械配送维持公司快速增长:公司于2013年开始进军高值耗材业务,共投资控股了14家企业,业务涉及全国800多家三甲医院。高质耗材领域专业性强,单体较小,非常分散,公司以低PE对这一领域中小企业进行低成本收购,保持单体管理人员不变,也同时完整接受了单体企业的资源优势,收效良好,业务增长迅速。公司在获取了这一领域的渠道和平台优势后,未来将增强了医院的耗材配送业务,该板块正在成为公司业绩增长的主要驱动。

PBM业务顺兴行业形势,成为公司的核心竞争力。各地医保压力巨大,经费紧张,如何有效的进行医保控费成为迫切需求。今年8月,公司携手中国人寿与与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议实现带量采购。公司在GPO领域耕耘2年,14年规模为6.55亿,具有成熟的GPO项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多,公司的能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量将带来暴发式增长。

投资建议及评级:由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度,公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM模式,未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块GPO板块均保持快速增长,药品配送受益于北京招标规则改变,有望扩大市场份额。我们维持之前的预测,给予2015-2017年公司每股收益分别为0.79元、1.13元和1.47元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:新业务推广慢于预期。