华夏幸福:销售业绩持续高增长,PPP模式标杆案例
华夏幸福 600340
研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪,田世欣 撰写日期：2015-09-02
华夏幸福上半年营业收入和净利润分别同比增长48%和32%,整体销售同比增长24%,其中地产销售同比增长33%,持续展现出领先行业的业绩和销售表现;公司的产业新城模式在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,近期固安产业的PPP 模式受国务院及发改委高度认可,政府背书利于公司的异地扩张; 另外,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,大力发展公司产业投资业务,符合国家科创中国的号召,最终形成孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积超2,000平方公里,其中环通州委托面积达162平方公里,为京津冀一体化和通州副中心的双重受益标的。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为1.79和2.34元,重申买入评级,目标价格33.54元。
支撑评级的要点
净利润同比增长32%,毛利率虽下降但仍处高位。上半年营业收入169亿、净利润30亿,分别同比增长48%和32%,优于行业;基本每股收益1.15元;毛利率和净利率分别为38.0%和18.0%,分别下降7.8和2.3个百分点,主要源于去年上半年高毛利的产业发展服务结算较多导致基数较高、同时也由于今年城市地产毛利率下降较多;三项费用率由去年上半年的8.6%下降至目前的8.3%,其中财务费用率下降较多。
上半年整体销售增长24%,维持615亿元销售预测。上半年,公司整体销售301亿元,同比增长24%,其中地产销售254亿元,同比增长33%, 远高于行业平均水平,销售金额进排行榜前十强。公司维持计划15年整体销售615亿元,同比增长20%。报告期末,预收款项554亿元分别锁定15-17年地产业务预测收入的100%、100%和33%,高预收款锁定未来近2年地产业绩。
京津冀一体化和通州副中心的双重受益标的。公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,今年以来签订了固安马庄与牛驼、香河、任丘华油智慧新城和雄县等京津冀项目,目前该京津冀区域委托面积超过2,000平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的,并且其中环通州委托面积已达162平方公里,因而公司也将受益于通州副中心带来的土地价值重估。
PPP模式受高度认可,政府背书利于异地扩张。7月20日,国务院办公厅通报表扬固安PPP 模式,7月27日,国家发改委推出13个PPP 示范案例,固安模式再次榜上有名。此外,江苏省财政厅报送公司的无锡市南长项目作为唯一产业新城案例入选2015年PPP 项目库。公司的“政府主导、企业运作、合作共赢”模式得到从国家到地方各级政府的全面认可和肯定,并赋予公司一个更优势的地位向异地扩张。
携手太库打造孵化体系,产业投资稳步推进中。公司5月携手太库科技,并依靠后者这样一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系,并将运用资本干预等方式加速创新成果转化,通过投资入园企业分享企业成长收益,如对北京鼎材科技有限公司、固安翌光科技有限公司等进行投资。
评级面临的主要风险
行业销售复苏低于预期;政府对于返还款支付意愿度降低。
估值
我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为1.79和2.34元,重申买入评级。
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