安琪酵母:看好逻辑逐步兑现,股市调整买点再现
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-10-08
安琪酵母是过去一年多平安食品团队持续重点推荐的品种,我们看好的逻辑正在逐步兑现。我们总结了近期路演推荐中,投资者对安琪酵母最关心的几个问题,并在此做详细解答,包括:(1)最新草根调研和财报数据体现了公司哪些新变化;(2)分品种看,除了面用酵母和YE,未来成长还有哪些想象空间;(3)如何看待安琪当前的估值水平。
近期草根调研显示销售很好,2H15业绩超预期概率大。预计2H15可保持15-20%的收入增长,2015年大概率超43亿的目标计划。根据最新草根调研情况判断,估计安琪酵母3季度可增20%左右,估计国内收入增速仍高于国外。预计2H15折旧同比将下降、期间费用继续得到有效控制、糖业有望大幅减亏,2H15净利增速环比1H15将显著加快。
饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。酵母行业成长空间巨大,酵母衍生品众多,有望多点开花。我们估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨,至少2倍以上成长空间,全球潜在空间更大,中长期来看,食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。保健品产品独特,想象空间大,等待变革,估计保健品业务合理价值为15亿。
市场普遍对B2B的食品中间品业务认可度不高,但由于存在产品向C端延伸的预期,因此中间品上市公司PE估值水平则往往较高。安琪酵母B2B业务成长确定性高、业内竞争优势明显,好于可比食品中间品公司平均水平,同时B2C业务也不缺想象空间,因此可享受更高的估值水平。
考虑到草根调研情况好于预期,我们分别上调2015年收入、EPS预测2%、3%至44亿、0.90元。预计2015-2016年营收增长21%、16%,净利增长101%、59%,EPS为0.90、1.43元。由于15-16年业绩有望持续超市场预期,我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,近期股市调整,买点再现,维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE,6个月目标价50元。
风险提示:15/16年糖蜜价格涨幅超预期。
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