厦门空港:2015年料将是盈利低点
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-10-08
2015年8月运营数据回顾:国际旅客量同比增长22%。
公司公告,2015年8月,起降架次、旅客量分别同比增长2%/9%,其中:国内航线两指标分别同比增长3%/9%,增速较2013年之前明显放缓,我们预计主要源于2014年厦门高铁开通后对旅客的分流影响;国际航线同比增长14%/22%,明显好于国内,我们预计,主要源于出境游的火热及厦门基地公司厦门航空开通多条东南亚航线及欧洲阿姆斯特丹航线。
旅客量展望:跑道产能受限及高铁影响,旅客量同比料将持续个位数增长。
随着T4在2014年底投产运营,我们预计2014年公司航站楼产能利用率仅为60%;考虑到单条跑道高峰小时飞机起降上限为34架次,公司目前已32架次,上调幅度有限(+6.2%),加之高铁开通后对旅客量的分流,我们将2015-2017旅客量同比增速预测从12%/14%/12%下调至6%/6%/6%。
业绩展望:2015年料将是盈利低点,2016年起盈利应恢复正增长。
我们预计,T4投产将导致2015年营业成本同比增长36%,2015年EPS为1.37元,同比下降11%,2016年起,随着折旧基本持平导致营业成本增加放缓,我们预计,公司盈利将回归正增长,2016-2017年EPS为1.54、1.7元,同比分别增长12.2%、10.7%;2015年将是盈利的低点。
估值:下调盈利预测,下调目标价至19元,上调评级至“中性”。
由于旅客量同比增速预测的下调,我们将2015-2017年EPS预测从1.41/1.63/1.86元下调至1.37/1.54/1.70元。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.8%),得出目标价19元(原:19.7元)。股价已由6月15日高点下跌57%,目前股价对应2016年11.6倍PE、1.5倍PB估值,我们认为估值基本合理,考虑到旅客量增速缓慢,将评级从“卖出”上调至“中性”。
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