新电改配套新政出台在即 11只受益股有望爆发

第10页:西昌电力：卫星城的电力王者，新能源布局加速

第1页:国电投再次成立配售电公司

第2页:天富能源：电力、燃气规模高增长开启，区外整合迎来三重良机

第3页:宝新能源：战略转型提升盈利预期

第4页:国电电力：即将迎来项目投产小高峰

第5页:国投电力：火电填补水电开发空档，国改电改提升公司估值

第6页:桂东电力：积极布局能源互联网未来业绩具想象空间

第7页:桂冠电力：优质水电公司，长期看好公司发展

第8页:文山电力：新电改为公司带来利润增长空间

第9页:申能股份：申能集团持有的金融资产不应忽视

第10页:西昌电力：卫星城的电力王者，新能源布局加速

西昌电力（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

西昌电力：卫星城的电力王者 新能源布局加速

外购电量增加致15 年上半年业绩同比降87.1%

公司15 年上半年实现归母净利润23 万元，同比回落87.1%，主要由于当期外购电量增加，其中2014 年2 季度实现归母净利润682 万元。但由于公司利润主要集中夏季丰水期，因此上半年业绩下滑对全年业绩影响有限。

公司地处凉山州西昌市，是国网旗下上市平台

公司地处凉山州西昌市，是集水力发电、供电、配电业务一体化经营的电力企业，拥有完整的发、供电网络，公司控股股东是国网四川省电力公司，目前持有公司20.1%的股份，并受托管理凉山州国有投资所持4.9%的股份。公司2014 年实现收入7.6 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润6180 万元，同比下降7.6%，主要由于参股康西铜业亏损同比增加。

售电主业稳步增长，新能源发展提速

2012-2014 年间，公司完成售电量分别为14.2 亿、16.5 亿和18.6 亿千瓦时，呈现稳步增长态势。根据年报披露的经营计划，公司2015 年预计可完成售电量20 亿千瓦时，较14 年增长1.4 亿千瓦时或7.8%，预计增量将主要来源于“盐源——木里升压工程”竣工投运后公司丰水期向国网售电量增加。2015 年公司在光伏和风电领域均有所布局，目前已与盐源县政府签订框架协议，规划装机规模为300MW，并拟与中环能源、金铁矿业合资开发盐源县光伏能源，并计划与大唐四川发电合资开发凉山州风能资源。

华西证券股份追偿有序推进，未来有望取得突破

公司目前有华西证券5000 万元股处于追偿冻结中，目前华西证券处于IPO上市辅导阶段，参照目前A 股券商板块市盈率，上述股份价值约在9 亿元左右，一旦公司追偿成功，将成为公司重大金融资产。

电改有望降低公司购电成本，首次覆盖给予“谨慎增持”评级

不考虑光伏业务可能的业绩贡献，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.189 元、0.192 元和0.202 元，公司目前外购电成本较高，未来伴随电改推进，公司购电成本有望减少，但短期来看公司估值水平相对较高，首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示：公司发电量低于预期，光伏项目建设进度低于预期。(广发证券)

深圳能源：机组地域优势明显，电改助力业务爆发

公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商

公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40% 以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015 年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2 亿元，占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6 亿元，占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。

火电业务：地域优势明显，燃料成本持续下行

公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364 万千瓦和166 万千瓦，均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调，但受益于煤炭价格的走低，2014 年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082 元/度，较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外，东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC 指数挂钩)，导致长期经营需要依赖政府补贴，但15 年以来JCC 指数同比跌幅超过40%，盈利有望得到改善。

垃圾发电：盈利水平稳定，规模扩张可期

公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%，间接持股3%)负责经营，截止2015 年上半年，公司已建成投产的垃圾电厂共有6 座，总垃圾处理能力合计为7050 吨/日。垃圾发电业务盈利稳定， 2014 年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99 万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5 座，合计日处理能力为10350 吨/日。

售电市场放开后，公司有望借成本优势争夺市场

深圳外购电占比高达70%，但受困交叉补贴负担，电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区，公司燃煤机组上网电价仅为0.447 元/千瓦时，在负担了输配电价后，综合成本不仅远低于深圳市工商业电价，甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开，因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进，深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区，公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。

深圳电改龙头标的，维持“买入”评级

预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.77 元、0.78 元和0.78 元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。

风险提示：电改进度低于预期，公司火电机组小时数超预期下滑。(广发证券)

长江电力：来水偏丰发电量增加、投资收益增加推高业绩

1、 公司 2015 年中期业绩同比大增 53.25%，超出市场预期：

公司 2015 年中期实现营收 100.35 亿元，同比增长 3.47%；营业成本 44.98 亿元，同比减少 0.56%；营业利润 56.74 亿，同比增加 52.38%；归属净利润 52.00亿元，同比增长 53.25%；折合每股收益 0.3152 元，同比增长 53.25%，超出市场预期。盈利的大幅增加主要来源于发电量增长、财务费用减少以及投资收益增加。上半年营业利润同比增加 19.5 亿，其中营业收入同比增加 3.36 亿，占比17.23%；财务费用减少 3.1 亿，占比 15.87%；投资收益同比增加 11.53 亿，占比 59.14%。

2、 来水偏丰增加公司营业收入：

上半年，长江上游来水较去年同期偏丰 4.92%，公司上半年发电量因此增长3.80%，约 435.43 亿元，其中三峡电站完成发电量 357.05 亿千瓦时，较上年同期增加 4.32%；葛洲坝电站完成发电量 78.38 亿千瓦时，较上年同期增加1.50%。

3、 四次降息减少公司财务费用：

上半年我国陆续共降息 4 次，公司在 2014 年底长期负债为 205.19 亿元，贷款利率的降低导致公司上半年利息支出 14.34 亿元，比去年同期减少 2.79 亿元，占财务费用减少总额的 90.20%。

4、 联营和合营企业盈利增加和处置股权与可供金融资产大幅增加投资收益：

上半年公司参股的上海电力、广州发展、湖北能源等公司由于盈利增加导致公司投资收益增加 3.41 亿元，占总投资收益增加额的 29.53%；上半年公司处置了部分广州发展和上海电力的股权，导致投资收益增加 5.80 亿元，占总投资收益增加额的 50.25%；此外公司处置部分可供出售金融资产，导致投资收益增加 2.64亿元，占总投资收益增加额的 22.90%。

5、项目储备丰富，公司内生性增长显着：

公司二季度归属净利润 33.13 亿元，比一季度归属净利润 18.87 亿元环比增加75.61%。主要原因是公司二季度发电量为 270.82 亿千瓦时，比一季度发电量164.61 亿千瓦时环比增加 64.52%。公司二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期销售电量)为 10.57 分/千瓦时，略高于一季度的 6.01 分/千瓦时，主要原因是二季度发电量环比大增从而度电折旧费用显着下降了约 3.65 分/千瓦时。

6、 “再造三峡”正在注入，公司装机将爆发式增长：

向家坝和溪洛渡装机总量达到 2026 万千瓦，是三峡电站装机容量的 90%和长江电力装机容量的 80%，而且上网电价也高于目前的葛洲坝和三峡电站的上网电价。三峡集团正在与公司进行电站的注入工作，资产注入完成后公司的装机规模将显着增加，盈利能力也明显提高。

7、 维持“强烈推荐”评级：

根据公司上半年的业绩表现和长江来水情况(暂时不考虑集团资产注入)，测算公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.82、 0.75 和 0.74，对应目前的估值水平分别是 17.5、 19.1和 19.4.

风险提示： 下半年来水偏枯、利用小时下降幅度超预期(招商证券)