国投电力：火电填补水电开发空档 国改电改提升公司估值
过去三年公司的装机规模和盈利能力均大幅提升，今后三年的业绩仍会继续乐观。同时，公司作为国企改革的第一批试点，与赣能股份战略结盟的成功运作以及公司开始着手售电业务都将提升公司的估值水平。 2015 年公司 EPS 为 1.00,2016-2017 年 EPS(摊薄后)分别为 0.97 和 1.06，目标价为 14.55 元， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。
过去三年公司装机快速增长。 过去三年是雅砻江下游水电的集中开发和投产时间， 公司的水电装机快速增长。未来雅砻江还有 1481 万千瓦的优质中游水电站待陆续开发。过去三年火电装机保持稳定，但在 2016-2018 年将会有 8台百万千瓦机组陆续投产，带动公司控股装机总量年复增长率为 14.04%。
公司过去三年盈利能力提升迅速。 在过去三年，公司的电力业务的售电量和售电收入都快速增长。公司的度电利润明显高于全国水电和火电行业的平均水平，并且在两年时间内增幅高达 198%。由于度电利润和发电量的快速提高，2013 年和 2014 年公司 EPS 的同比增速高达 76.7%和 54.7%。
未来三年公司业绩仍将保持增长。 今年上半年公司的归属净利润同比仍超过20%。尽管面临发电设备利用小时数和上网电价“双降”的不利局面，但公司仍然凭借优质水电的高盈利能力和煤炭价格的下降，预期今年业绩继续保持较快增长。
国企改革和电力体制将提升公司估值水平。 在本轮电改下， 公司发挥百万火电机组占比超过 50%的火电资产和发电质量可与火电媲美的低成本、低电价水电资产的竞争优势在售电竞争中占得先机，公司已经在兰州新区投资新增配电网建设，为下一步介入售电业务领域探索和积累经验。在国企改革方面，控股股东作为第一批改革试点，将加大公司的资本运作改革力度。今年 4 月份， 公司改原来的项目投资为股权投资模式，成为赣能股份的第二大股东。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业，赣能是国投改革的开始，但应该也仅仅是开始。
维持“强烈推荐-A”投资评级。 预测 2015 年 EPS 为 1.00 元(不考虑摊薄)，2016-2017 摊薄后的 EPS 分别为 0.97 和 1.06，结合国改和电改给公司带来的估值提升，给予 2016 年 15 倍估值水平，目标价为 14.55 元， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。(来源：招商证券)
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