信维通信:以大客户需求为中心,丰富射频技术产品线
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-09-22
事项:
近期,我们拜访了射频技术方案提供商企业信维通信。
平安观点:
以大客户需求为中心,丰富射频技术产品线:信维坚持以核心大客户需求为中心,通过优质产品线扩充、贴身服务,不断维系和发展大客户关系,实现直接或间接服务国内外一流移动终端厂商。公司产品结构为:1)由深圳信维和北京信维(莱尔德)进行研发和生产的射频天线产品;2)连接器主要由亚历盛(汽车和测试类连接器)和信维团队共同主导;3)射频隔离器件主要由艾力门特(MIM金属结构件)和信维团队共同发展;4)上海蓝沛主要负责全球导航维系统天线、NFC天线和WPC等业务。信维目前公司主要以国际客户为主(A客户、三星、微软、索尼和亚马逊等),国内客户主要是华为等。
数据流增长促进移动射频天线模组化升级,打开行业增长空间:我们发现由智能终端用户不断增多,同时产生的数据流量也大幅度增长:根据爱立信数据预测2014-2020年智能手机、平板电脑移动流量增长分别达到9倍、12倍。我们认为,传统天线难以满足日益增长的数据流实现更高效、更快、更稳定的传输要求。所以应用在单机上的射频天线也从过去的单一的语音天线、GPS天线、WLAN发展至MIMO主天线、NFC天线等,甚至是更高价值的集成射频天线模组等。应用在移动终端单机的射频天线数量、价值量的提升促进射频天线行业不断增长。
大客户供应链份额持续提升,季度净利率表现改善:1)2015H1公司海外业务收入占比稳定上升至65%的高点,同时海外业务毛利率达到27%,明显高于2014年的23%;3)2014年A客户收入占比达为30%左右,我们预计2015年A客户收入贡献有望提升至40%以上;2)2015H1年公司整体毛利率和净利率表现延续2014年持续上升趋势分别达到29%和14%,充分说明公司已出现业绩拐点。我们认为公司在海外客户项目上的突破将成为未来成长空间提升的关键点,未来公司将进一步加强与海外客户的联系,预计未来海外业务收入占比有望进一步提升。
未来6个季度有望维持高速增长:我们认为公司未来有望参与更多海外客户的项目(平板电脑和智能手机等),预测2015年A客户公司收入贡献占比或将提高至40%以上,整体海外收入占比有望达到70%左右。近日公司发布2015Q1-Q3业绩预告,表示2015Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润(合并)约为1.35~1.45亿元,增长幅度为175%~195%。
投资策略:我们认为公司射频天线产品在A客户的供应链份额有望持续提升至40%左右,意味着公司有望持续享受海内外大客户带来的业绩成长红利,而且我们看好公司在射频隔离器件和射频连接器新业务的成长空间。所以我们上调了公司2015年、2016年营收可达到15.72亿元、21.50亿元,同比增长95%、37%,我们上调了2015-2016年EPS 分别至0.32、0.61元(原为0.32元、0.45元),对应PE为82、43倍,我们维持“推荐”评级。
风险提示:移动终端产品需求不及预期,公司在大客户项目上拓展不及预期。
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