中电远达：不惧短期行业险阻坚定看好长期业绩
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-07-22
业绩简评
中电远达在20日晚发布了2015年中期盈利快报，营收同比下降3.26%，主要受脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。得益于公司上半年减持西南证券，利润总额预期同比增长34.12%。我们下调了公司2015/2016的EPS预测19%/23%，以反映公司目前阶段新型增长点仍需时间发力的状况。我们依然看好公司在BOT，核固废处理业务上的长期发展潜力。
经营分析
脱硝催化剂经营状况低于我们预期。虽然我们预计到公司在2015年在脱硝催化剂领域将面临显著的压力，但公司相关业务萎缩的速度依然超过我们之前预测。根据我们的估算，公司在上半年脱硝催化剂的业务规模萎缩超过60%。我们在6月15日发布的大气环保行业报告中预测，2015年，脱硝催化剂的整体市场规模将比2014年萎缩50%，2016年将进一步萎缩近20%。我们预计公司2015年此领域的营业收入将下降60%-80%。此领域的业务的孱弱表现将持续2-3年。
特许经营业务依然稳定增长：我们的估算，2015年上半年特许经营领域的收入将维持低两位数的增长水平，和去年全年的增长水平基本持平。我们预计，公司将在特许经营业务上持续加码，以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。随着高毛利润率的特许经营业务比重的增加，我们预期公司在毛利润率上将会得到进一步提升。
新的增长点培育仍需时间：公司在上半年和北票市政府签署了污水处理BOT项目的合作意向协议。在山东海阳核电站的核固废处理项目也在顺利进行。我们十分赞同公司在业务多元化上的举措，但预计污水，固废处理业务在财报上的提升仍需时间。在近两年，公司的财报依然在传统业务上承压。
盈利调整
考虑到传统业务的低迷，我们分别下调公司2015/2016的EPS预测19%/23%，到每股0.50/0.49元。对应净利润分别为3.01/2.94亿元。
投资建议
目前股价对应42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA，考虑到公司在特许经营上依然有母公司的强有力支持的因素，公司在核固废处理方面垄断的优势以及在危废，水务处理业务上的潜在空间，我们给予公司23x15EV/EBITDA，对应目标价每股24.7元。维持增持评级。
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