中国平安:业绩大幅增长符合预期
中国平安 601318
研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-08-24
投资要点:净利润、净资产、新业务价值等核心指标快速增长,互联网金融稳步推进。估值仍低,推荐买入。
公司净利润/净资产继续大幅增长,符合市场预期。1)预计公司实际部分可供出售金融资产浮盈,投资收益大幅提升149%,净利润实现超过60%的高速增长,二季度单季净利增长39%。寿险/财险/银行/信托的上半年净利润分别同比增长66.6%/94.2%/14.1%/101.7%,利润贡献比例分别38.8%/21.9%/28.3%/11.1%。2)受益于股票市场大幅上涨,净资产较年初增长14.4%,不考虑分红影响,较一季度末增长6.7%。
投资环境仍好,浮盈预计超过250亿,业绩释放仍有空间。1)平安主动改善投资组合资产配置,固定收益类投资占比由2014年的79.7%继续下降至2015年中期的77.1%,权益投资占比由14.1%上升至17.5%。2)受益于资本市场的良好表现,保险资金组合净已实现及未实现的收益由2014年上半年的亏损10亿元转为盈利398亿元,同时,资产减值损失由76亿元大幅减少至21亿元,总投资收益由233亿元增加235.6%至783亿元,总投资收益率由4.3%大幅上升至7.7%。3)公司目前仍有超过250亿浮盈,利好公司未来的利润表现。
新业务价值高速增长,主要得益于代理人数量及产能同时上升:中国平安寿险业务实现规模保费1727亿元,同比增长16.5%,个人寿险业务实现规模保费1551亿元,同比增长18.1%。新业务规模保费482亿元,同比增长54.2%,因此新业务价值同比大幅增长44%,增速远超此前几年。主要因为:1)交叉销售下公司代理人收入高于同业,因此代理人队伍不断扩张。2015年上半年公司代理人数量同比年初大幅上涨25.5%至79.8万,创历史新高;2)代理人产能继续大幅提升23.6%至人均10026元/月/新单保费,显著领先同业,人均每月新保单件数由1.1件提升至1.2件。
平安产险综合成本率由94.4%下降至93.6%,超出市场预期。平安产险2015年上半年保费同比增18.5%。其中,来自交叉销售和电销的保费增长23%,渠道贡献43.5%,对渠道的掌控能力高于同业,最大限度的避免恶性竞争的影响。2014以来,车险竞争加剧,行业已接近承保亏损,平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。2015年6月开始,车险条款费率改革开始实施,预计竞争仍日趋激烈,但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势,将强者恒强。
平安金融互联网布局领先同业,互联网用户数超1.67亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截止2015年中期,公司互联网用户数超1.67亿,半年活跃用户数近5745万;陆金所累计交易量达8015亿,金融资产交易规模5122亿元。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、万里通、好房、好车等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的协同效应。
维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业,预计2015年新业务价值增速超过30%;产险盈利领先同业,市场份额和承保盈利有望维持较高水平;互联网金融稳步推进。维持中国平安盈利预测,预计15~16年EPS分别为3.47和4.07元。目前公司15PEV不到1倍,估值处于历史低位,继续推荐。维持中国平安“买入”评级,预计估值将逐渐恢复接近2倍PEV,维持目标价59元。
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
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