雏鹰农牧:推进“雏鹰2.0”模式,出栏将维持高增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2015-08-14
投资要点:
维持“增持”评级。推进“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营,出栏量重拾增长,预计2015-17年出栏量220/325/420万头,EPS为0.26/0.86/1.12元(均维持不变)。参考行业平均估值以及成长性,给予2016年35倍PE,维持目标价30.1元,“增持”评级。
收入大增91.8%,费用控制有所改善。上半年公司实现营收12.5亿(+91.8%),收入大增主要源于生猪出栏量增长、猪价上涨以及粮贸业务规模扩大;归母净利润516万,扣非后亏损1.4亿(非经常性收益主要源于转让猪舍、江苏雏鹰及收购太平猪场收益);综合毛利率7.75%(-1.9pct);期间费用率17.4%(-14.5pct)。公司预计前3季度业绩区间为1~1.5亿。分业务来看,公司养殖业务、批发零售、屠宰业务分别实现收入6.36亿、3.41亿、2.06亿,同比分别+40.8%、240%、198%,对应毛利率分别为7.7%、4.1%、-8.2%,同比分别+2.4pct、-7.9pct、-28.1pct。
出栏量重拾增长,估算头均毛利约66元。上半年,公司生猪业务实现收入6.18亿(+45.39%),生猪销售量80.06万头(+31.3%),其中仔猪39.6万头(+10%)、肥猪36.16万头(+62.2%)、种猪4.3万头(+58.7%)。估算头均毛利约66元。
轻资产模式有望加速扩张。内蒙古(完成奠基)、吉林(已投入11.62亿、出栏2400头)、新乡(存栏12万、出栏5万)、三门峡(存栏10万、出栏4万)等项目有望加速推进,预计出栏将维持稳定增长。
风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等
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