三诺生物:收入较快增长,费用拖累业绩
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威,周锐,余文心 日期：2015-08-14
投资要点:
事件:公司8月12日晚公告,中报收入3.16亿,同比增长26.34%;净利润0.75亿,同比降7.34%;扣非后净利润0.67亿,同比降8.16%;EPS为0.288元。
点评:
收入较快增长。国内市场收入2.78亿,同比增长25%,其中:预计国内血糖仪数量较去年略有增长(100多万台),试条收入增长估计在30%左右。海外市场上半年收入3714万,同比增长34%;今年海外市场订单为5385万,海外市场全年收入预计会低于去年的7361万。毛利率65.09%,较去年基本持平。
费用大幅拖累业绩。营业费用8612万,同比大幅增长49%,预计主要是销售人员工资大幅增长1500万左右:预计医院销售人员增加几十人到100人左右,OTC终端销售人员增加了100-200人(目前500-600人)。另外,预计金电极的血糖监测产品在医院渠道拓展也增加了费用1000万左右。管理费用3810万,同比大幅增长52.7%,主要是:1)人员工资增加300多万;2)研发费用增加400多万;3)跨国并购中介费用400多万等。
期待公司的战略转型。2015年公司致力于持续打造以糖尿病为主的慢性疾病健康管理产业生态布局,积极开展糖尿病管理的上下游垂直资源整合,依托血糖监测、慢病管理和医疗服务三驾马车,积极实施“糖尿病管理专家”的战略转型。2014年10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,2015年上半年收入517万。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务并购等相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。
并购和海外市场值得期待。公司2014年尝试过并购台湾华广和2015年停牌参与竞标并购海外标的,2次均因为不同原因未能成功,但是我们相信公司外延扩张的决心不会改变。血糖监测产品的FDA正在注册中,预计血糖监测产品近2年在美国市场有望开始销售。公司原来海外市场(包括很多新兴市场)没有大力拓展,主要是因为产能不够;公司产能问题在2014年搬迁到新厂房之后彻底解决,为海外市场的拓展提供坚强后盾。2015-2016年有望发力。
医院市场会逐步放量。公司金电极的血糖监测产品2014年底已经拿到注册证,目前医院渠道的销售人员已经增加到100人左右,产品目前有少量销售(不到1000万人民币),已经初步进入了几百家二、三级医院。公司产品质量较好,且销售布局在加强,预计未来2年医院市场会成为公司新的增长点。
维持“增持”评级,6个月目标价45.2元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势比较明显。我们判断原有主业的收入增速未来2年有望逐步加快,主要是新产品(医院血糖产品等)+新区域(海外市场)的拉动;另外,公司并购也值得期待(主要是POCT、糖尿病专科医院等医疗服务、血糖新技术、移动医疗等方向)。不考虑并购,我们预测2015-2017年EPS分别为0.87、1.13、1.45元,给予公司6个月目标价45.2元,对应2016年40倍PE。
主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度及整合、行业竞争加剧。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
