汇川技术:中国智能制造标杆,成长前景广阔
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2015-08-12
结论与建议: 公司今日发布15H1报告,报告期实现收入11.12亿元(YOY+6.9%),实现净利润3.30亿元(YOY+9.4%),符合预期。单季看,公司2Q实现收入6.57亿元(YOY+9.7%),实现净利润2.04亿元(YOY+12.3%),同比增速较1Q分别增加6.5、7.2ppt。 展望未来,公司是国内工业自动化领军企业,下游主要面对OEM/EU型市场。目前,公司在中低压变频器、伺服系统(伺服驱动和伺服电机)等领域取得了国内领先的地位,将来业绩驱动主要依赖工业机器人领域的拓展。公司注重研发,精耕细作,有望在“进口替代+工艺控制”的策略下,尤实现业绩的持续快速增长。预计公司15、16年分别实现营收27.56亿元(YOY+22.9%)、34.01亿元(YOY+23.4%),分别实现净利润8.26亿元(YOY+24.0%)、11.11亿元(YOY+34.5%),EPS1.05、1.41元,当前股价对应15、16年动态PE46X、35X,公司是中国智能制造稀缺标的,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价60.0元(对应16年动态PE42X)
传统产品受宏观经济影响表现疲弱,H2在稳增长措施下有望回暖:电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入3.8亿元、2.1亿元,较上年同期都略有下降。变频器作为工控的核心产品,与工业景气度密切相关。H1宏观环境较差,传统产品下滑可以预期。展望H2,我们认为稳增长的措施相继出台,经济转暖的趋势属大概率事件,我们预期变频器业务的增速与GDP增速接近,全年预计增长5%左右。
通用伺服收入同比增速超70%,未来有望继续高增长:注塑机专用伺服产品实现收入0.74亿元(YOY-18%),通用伺服产品收入超过1亿元(YOY+75%)。通用伺服在运动控制类产品中成为业绩的突破点。从通用伺服行业应用情况看,行业增速普遍呈现50%乃至翻倍增长,我们预期公司通用伺服产品未来也将呈现高增长态势。
新能源汽车大巴车电机控制器继续高增长,将来乘用车控制器是看点:新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6亿元(YOY+70%);光伏逆变器产品实现收入1000万元(YOY-80%)。新能源类产品中,光伏逆变器产品将不再是公司的主导方向,H1营收1000万,下滑巨大也属符合预期。而新能源汽车电机控制器将成为新能源类产品的主要发展方向。14年,公司新能源汽车大巴电机控制器实现2.94亿元,同比增长近3X,15H1收入增速高达70%,表明需求依然旺盛。展望未来,公司将着力在新能源乘用车上,随着乘用车的普及,新能源乘用车控制器将是主要看点。
“智能装备+新能源汽车+工业互联网”为抓手,工业4.0标杆再起航:2015年仍然属于经济转型年,在经济转型过程中,公司积极布局未来三大战略领域:智能装备(包括机器人)、新能源汽车、工业互联网。在智能装备领域,公司充分发挥伺服系统的领先优势,积极拓展电子生产线、工业机器人、LCD 设备、锂电设备等新兴行业,为这些新兴行业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的整体电气解决方案。在新能源汽车领域,利用在客车领域的领先优势,争取2-3年全面进入乘用车领域。在工业互联网领域,利用变频器、伺服系统、控制系统等核心部件和物联网应用技术,探索新的设备管理和服务模式。
盈利预测:预计公司15、16年分别实现营收27.56亿元(YOY+22.9%)、34.01亿元(YOY+23.4%),分别实现净利润8.26亿元(YOY+24.0%)、11.11亿元(YOY+34.5%),EPS1.05、1.41元,当前股价对应15、16年动态PE46X、35X,公司是中国智能制造稀缺标的,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价60.0元(对应16年动态PE42X)
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