海康威视:高增长依旧,萤石云与机器视觉打开新空间
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2015-07-27
营收净利继续高增长,主营产品毛利率保持稳定。
上半年公司实现营收97.96亿元,同比增长62.84%;归属上市公司股东的净利润22.07亿元,同比增长45.20%。其中Q2实现营收55.08亿元,同比增长61%;归属上市公司股东的净利润11.62亿元,同比增长39.49%。营收及净利增长主要是由于安防走向IP 化、智能化、高清化、市场需求持续增长,行业集中度提升利于龙头发展。公司Q2产品毛利率41.94%,较Q1下降2.29个百分点。毛利率下滑主要是由于毛利率仅7.25%的工程业务迅猛增长248.99%,除开工程业务后,公司主要产品毛利率保持稳定。
IP 化带动前端产品快速增长。
分产品看,公司上半年前端产品实现营收53.65亿元,同比增长64.66%;毛利率49.83%,与去年同期相比基本保持不变。后端产品实现营收19.02亿元,同比增长26.55%;毛利率46.91%,较去年同期下滑5.4个百分点。前端产品增速显著高于后端,主要由于模拟产品逐渐被IP 产品取代,IP 化趋势带动公司的IPC 和NVR 增长迅速。另外后端产品渠道销售比例增加导致毛利下滑。未来公司通过继续推动解决方案模式,提高用户粘性,拉动前后端配套产品不断增长。
海外市场快速增长,主打自主品牌及向高端延伸。
上半年海外市场实现营收25.66亿元,同比增长47.8%;毛利率达47.8%,保持稳定。海外市场快速增长主要受益于欧美发达国家及中东、拉新兴经济体对视频监控需求增长。公司未来将通过改变销售模式,从产品分销向解决方案转型继续扩大海外市场占比。另外,公司一方面通过从低端产品往中高端延伸,例如公司目前已经拿到梅西百货、美国州立监狱订单,逐步打开高端市场;另一方面不断扩大自主品牌占比,保持海外市场高毛利。
萤石云与机器视觉开启新蓝海。
自14年搭建互联网民用视频萤石平台,实现萤石云+开发平台+行业的互联共通,通过萤石云将荧石产品与海康结合起来,将海康与互联网结合起来。目前荧石云用户数量也在快速增加,有望公司下一个增长点。另外,公司推出可用于智慧工厂机器人定位引导、产品缺陷检测等的工业立体相机和面阵相机两款机器视觉产品,向智能制造新蓝海进发。
15~17年EPS 分别为1.62/2.25/3.02元,维持“买入”评级。
我们预计公司15~17年EPS 分别为1.62/2.25/3.03元,在传统业务保持持续增长的同时,公司互联网业务及机器视觉产品将为公司添加新的成长动力,未来的成长空间打开,给予公司“买入”评级。
风险提示。
行业增速下滑风险;产品信息安全风险;互联网业务商业模式不定风险。
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