万华化学:半年盈利略低于预期
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-07-27
半年盈利略低于预期。
公司2015年上半年净利润同比下降27%,EPS为0.47元/股,市场此前预计大约为0.5元/股,略低于市场预期。宁波万华的净利润同比下降9%。我们认为可能由于八角的新增折旧较大且MDI开工率较低,拖累了公司的整体业绩。
MDI出口需求旺盛等待旺季复苏。
公司MDI出口不断增加,海外收入占比已经达到了31%,公司在海外的运作能力和海外市场占有率不断上升。MDI进入5月之后重新回到疲软的态势,由于国内需求相对疲弱和淡季因素,加上苯价维持坚挺,MDI价差逐步下降。我们预计进入9月份之后,旺季可能会对需求有一定的提振作用,抬高MDI的盈利能力。
八角石化项目三季度有望陆续启动。
公司预计三季度起PO/AE装置将逐步开启,之后启动PDH装置,我们看好PDH的盈利水平,今年至今PDH的平均利润接近1000元/吨。虽然总体有所波折,但公司的一体化运营能力和作业稳定性相比其他企业拥有一定优势。
估值:维持“买入”评级。
我们维持公司的”买入“评级,公司的2Q盈利同比下滑基本已在市场预期之内。MDI产能利用率的提高,加上八角石化项目逐步投产可能会对三季度业绩和我们的预期有所支撑。我们采用PE估值法,参考国际可比公司2015年平均PE,给予万华15年22倍PE,得出目标价33.44元。我们认为未来市场对公司的关注点将回到2016年的业绩增长方面,特别是八角石化项目的盈利和国企改革激励措施的落地方面。
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