北京文化：有望跻身国内一线影视公司
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
积极转型文化影视产业，行业黑马雏形显现
公司原先业务为首都文化旅游，涵盖旅游景点(“两山两寺”)、宾馆饭店(龙泉宾馆)等领域，“两山两寺”包括潭拓寺(北京规模最大寺庙)、灵山(北京最高峰)、戒台寺及妙峰山，年接待游客量超百万。公司旅游业务发展近年来基本保持平稳，收入规模维持在1.5~1.6亿，净利润在2000~3000万。
公司于2013年12月收购北京摩天轮文化传媒100%股权，正式转型文化影视产业，随着影片《同桌的你》、《心花路放》的成功运作，公司在影视领域初战告捷，在行业内获得巨大反响。2014年8月，公司通过向生命人寿等9名投资者定增拟募集33亿，收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家影视类公司100%股权，影视全产业链布局再提速，迈出里程碑式一步。同年10月，公司证券名称由“北京旅游”为“北京文化”。2014年来看，影视业务收入及净利润占比已达50%以上，随着后续定增落地，并购对象及新业务拓展将带来极大业绩弹性。
聚集业内最顶尖团队阵容，加速泛文娱产业布局
并购完成之后，公司旗下将拥有摩天轮文化、世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像四家影视公司以及放映渠道艾美院线，涵盖电影制作、电视剧制作、艺人经纪、院线渠道等领域。公司通过资本与产业联手的形式，引进业内最优秀的人才队伍，四家影视公司均拥有一线影视圈大佬背景。团队基础将是公司未来打造全产业链运营能力、跻身国内一线影视公司的重要支撑，“全明星阵容”已经蓄势待发。
1)摩天轮文化(宋歌、杜杨)
摩天轮文化传媒由“黄金搭档”宋歌与杜杨联手创立(两人之前分别为完美时空董事长与总经理)，目前主要经营影视剧投资、制作及发行业务。除了宋哥与杜杨主导项目投资脉络外，摩天轮旗下导演队伍同样人才济济，包括丁晟、孙皓、沈严等新一代人物，由摩天轮与丁晟合作成立的功做事影视也将专注于年轻导演培养。
凭借丰富的产业资源及运作经验，在完成收购后，摩天轮2014年即推出高质量电影作品《同桌的你》，获得4.56亿的高票房成绩，随后与中影公司合作，利用大胆对赌协议获得《心花怒放》发行权，最终票房成绩超11亿。两部影片的成功使摩天轮成为业内新焦点，进一步坚定了公司加大影视产业链布局力度的决心与信心。
2)世纪伙伴(娄晓曦)
世纪伙伴为娄晓曦于2006年创立，作为年产200集以上规模电视剧的影视公司，世纪伙伴目前已吸收国内知名影视娱乐团队，包括制作人边晓军、著名编剧严歌苓、著名导演张黎等，业务涵盖电视剧、电影、电视栏目、舞台剧、广告等多元化内容，近两年代表作品包括电视剧《勇敢的心》、《神机妙算刘伯温》、《伙伴夫妻》，电影《刺陵》及舞台剧《金陵十三钗》等。
3)浙江星河(王京花)
浙江星河是是国内单体最大的经纪公司，创始人王京华为前华谊兄弟经纪公司总经理，作为“内地第一经纪人”，王京华合作过范冰冰、李冰冰、任泉、胡军、宋佳等诸多娱乐圈大腕。目前，浙江星河旗下拥有陈道明、白百合、刘嘉玲、胡军、梁家辉等五十多位演员、导演及编剧，经纪人队伍均是由王京华亲自培养、从业经历丰富的专业人员，艺人续签率及稳定性位居行业前列。
4)拉萨群像(陈国富)
拉萨群像创始人为“华语电影第一监制”陈国富，曾任华谊兄弟电影总监制(2013年离职)，拥有20多年导演、编剧、监制、出品经验，凭借“监制+导演”模式，陈国富在华语电影产业中奠定了举足轻重的地位，其代表作包括导演电影《征婚启事》、《风声》以及监制电影《可可西里》、《唐山大地震》、《画皮2》、《1942》等，下半年由其执导的《鬼吹灯之寻龙诀》也即将上映。另外，拉萨群像核心团队还包括陶昆、张家鲁、程孝泽、肖洋、汪启南等知名导演、编剧及制作人。
5)原浙江卫视总监夏陈安
公司已于本月公告称聘请夏陈安担任公司总裁，与董事长宋歌共同主导公司业务发展。夏陈安2008年进入浙江卫视以来，首创节目制片“对赌”投资模式，倡导推行电视大片和节目季播化，打响“中国蓝”品牌，先后打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等现象级节目，使浙江卫视迅速跃居国内省级卫视前三。
作为公司加速泛文娱产业布局的关键动作，引入夏陈安将极大增强公司团队实力，带来丰富的产业实践经验与资源，未来在现有业务整合及并购方面值得期待，在电视剧发行及电视节目制作上也将颇具看点，尤其在综艺娱乐节目、周播剧、舞台剧上，内容原创实力有望大幅提升。
业务整合协同效应可期，成长路径逐步清晰
随着以董事长宋歌、总裁夏陈安为核心的新高管团队搭建完成，公司业务整合有望进入新阶段。作为此次定增中起到穿针引线作用的人员，宋总有望凭借其个人产业资源及号召力，在主导旗下影视公司发展上能够游刃有余，充分发挥在各自领域的效用与领先优势，并带来由点到面的强大协同。电影、电视剧及经纪业务等有望齐头并进，逐步搭建起一线影视公司的完整业务框架(对比华谊兄弟、光线传媒).
与此同时，公司已加快艾美院线布局，计划15~17年开设15家(城市影院+景区影院)，目前第一家银川院线开业在即。院线建设将使公司影视产业链更趋完善，增强上下游协同效应。预计下半年影视作品方面，摩天轮将上映至少3部电影作品，其中包括《我的野蛮女友2》、《解救吾先生》以及首次尝试国际化合作(福布斯参与)的《桂宝之爆笑闯宇宙》。另外，对于世纪伙伴，今年也将有6部电视剧作品上映。
就成长路径而言，对旗下公司整合将是第一步战略，未来第二步战略则是以IP为基础，将人才、IP及项目在各个平台上打通，提升公司整体价值。公司的核心竞争力在于团队及资源，团队能够带来内容原创、制作及发行能力，打造优质IP品牌，并能向其他形式产品延伸，这背后则是强大资本实力及上市公司平台做支撑。长期来看，走向互联网将是第三步战略，包括搭建移动视频平台、自制内容播出甚至形成收费，整合更多外部资源，扩充观众覆盖群体。
核心团队激励到位，实力大股东入驻
公司于2014年推出股权激励计划，覆盖核心高管及各事业部骨干共31人，授予限制性股票1362万股。股权激励计划实施后，公司发展与核心员工利益形成一致，积极性显著提升。对于今年新加入的团队成员例如夏陈安等，未来也不排除开展股权激励的可能。此外，对于此次定增收购的三家影视公司，其主要成员均将参与定向增发，与上市公司形成资本连结，同时，还提出业绩承诺与独家服务协议，人才绑定作用明显。
此次定增完成后，生命人寿将成为第一大股东(持股20.02%)，华力控股成为第二大股东(持股14.15%)。作为全国性的专业寿险公司，生命人寿目前资产总规模2000亿以上，资本实力雄厚。这是生命人寿首次涉及影视文化领域投资，基于对公司未来前景的看好，将全力支持公司开拓影视文化产业。同时，华力控股虽然不再是控股股东，但仍将积极参与公司长期战略布局，提供产业资源支持。
风险提示
业务整合低于预期；团队核心人才流失。
团队搭建与激励到位，有望跻身国内一线影视公司，首次给予买入评级
公司在旅游业务平稳发展基础上，积极转型文化影视产业，通过聚集业内最顶尖团队阵容，搭建涵盖电影、电视剧、艺人经纪、影院渠道的完整产业链布局。在两位核心人物宋歌与夏陈安领导下，公司未来将加快旗下业务整合，同时，包括娱乐节目在内的新内容创作将值得期待。以收购标的业绩承诺为基础，我们预计公司2015~2017年净利润分别为1.85/3.63/4.90亿元，同比增速131.2%/96.8%/34.8%，EPS为0.24/0.48/0.65元(考虑定增完成后可比口径)。公司团队搭建与激励到位，影视行业黑马雏形显现，有望跻身国内一线影视公司，首次给予买入评级。
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