克明面业:品类丰富拓宽营收,规模扩大提升盈利
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-07-17
投资要点:
我国面条根据制作工艺可分为五大品类我国面条根据制作工艺不同,其品类可分为鲜切面、挂面、方便面、保湿面和冷冻面等五大类。不同品类,其形状、生熟程度和口感不同。
我国面条食用人群广,地方特色明显我国面条由于其制作简单、食用方便且营养丰富的特性,面条逐步发展成为种类繁多、风味各异具有地方特色的食品。具有代表性的地方特色面主要有北京炸酱面、山西刀削面、新疆拌面、山西biangbiang面、河南烩面、兰州拉面、武汉热干面、四川担担面、广州云吞面,安徽板面等。
我国挂面行业集中度低,龙头整合空间大我国现有挂面制造企业4000余家,挂面年产量超过300万吨。但年产量1万吨以上的企业只有二三十家,年产量5000吨以上的企业只有100多家,销售上亿元的企业只有10家左右。因此,总体上看,我国挂面行业集中度低,区域发展不平衡。行业内一些注重品牌建设和现代销售渠道建设的领先企业,具有整合空间,其利润水平有望持续提高。根据行业发展趋势,预计到2015年,CR5将增长到28%左右,CR10将增长到39%左右。
挂面行业并购整合和品牌化是未来发展趋势一方面挂面重点企业为扩大市场份额,增加市场竞争力,将会通过扩大投资并购同行业企业,淘汰落后产能,加速扩大规模;另一方面,随着我国居民人均收入的增加和现代化生活方式的渗透,消费者更加注重食品安全,对品牌的依赖度逐渐提高。因此,通过并购整合和品牌化趋势,行业集中度有望继续提升。
挂面行业区域性品牌众多,克明处于领先地位目前我国挂面行业尚处于行业内企业加速整合、市场集中度不断提高的初级竞争阶段。各地都存在一些区域性挂面品牌,全国性品牌挂面企业凤毛麟角。克明面业是目前中国最大的挂面制造企业,市场占有率全国第一,超市综合权数市场占有率第一。克明面业作为行业龙头企业,有望受益行业整合后的品牌溢价。
克明面业市场主要集中在华中、华东和华南地区,未来重点开发华北和西南地区克明面业发展起步于湖南,并逐渐向华中、华东和华南等全国其他区域延伸,由于在这三大区域深耕细作的时间较长,品牌影响力相对较强。公司目前的市场规划是在继续做好华中、华东及华南市场的同时,重点开发京津冀等华北市场。同时,成都建厂后,西南地区也开始逐步进军。
商超是挂面企业竞争的渠道焦点公司对经销商分成三类,不同经销商采用不同策略,其中“子弟兵”模式非常有特色,对公司具有较高的忠诚度。而随着物流业发展和商超零售模式兴起,商超逐渐成为挂面销售的主要渠道之一,由于商超进入门槛比较高,这将利于品牌企业市场开拓和发展。
克明面品质优秀,中高端占比持续提高克明面业生产以“陈克明”品牌为主的挂面食品,目前拥有强力、高筋、如意、营养、儿童、礼品等6大系列,300多个挂面规格品种。克明面业在生产工艺上采用独到的“三醒三蒸”工艺,使挂面具有面体细润、面筋劲道、面质均匀的特质,深受消费者喜爱。从近几年销售情况来看,克明面业中高端占比持续提高。
公司产能布局主要集中在华中地区公司增发过会并建成后,公司挂面产能达到59.04万吨,相当于目前的1.74倍。目前产能主要集中在华中地区,其中河南延津产能28.4万吨,河南遂平产能12.90万吨,湖南南县产能3.54万吨,湖南长沙2.7万吨,湖北武汉产能1.5万吨。此外,西南地区也开始涉足,其中成都新建产能10万吨。
公司2014年年报解读公司以市场份额为先,导致利润承压。公司2014年全年实现营业收入15.27亿元,较上年同期增加24.68%,但利润0.66亿元,同比下滑24.48%。出现这种收入增长而利润下滑的情况,主要与公司优先确保收入的快速增长和市场份额的提高再考虑利润增长的竞争策略有关。
公司2015年发展规划公司目前的成熟市场主要集中在华中、华东和华南地区,下一步重点开发京津冀华北地区。公司这次增发将在成都建设10万吨挂面厂,西南地区的市场开拓也开始提上日程。公司在继续做好挂面的基础上,2015年着力推广高端产品“华夏一面”,以及新品类保鲜面、冷冻面系列,此系列产品是未来中国市场的重点发展趋势,我们看好其发展前景。
盈利预测与投资建议基于上述业务分析,我们预测2015/16/17年收入分别为19.78/25.30/32.22亿元,对应2015/16/17年EPS分别为0.87元/1.34元/1.98元。参考食品类上市公司平均市销率3倍左右,则给公司2.5倍PS则年终目标市值63.25亿元,扣除增发12亿元,则目标市值51.25亿元,对应合理目标价60元,维持“买入”评级。
风险提示 市场拓展不如预期
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