中科招商实质性跌破增发价

6月25日，中科招商(832168)股价报收于17.94元/股，相对于前期18元/股的增发价，已经实质性破发。鉴于中科招商的体量和在新三板中的地位，这一市场事件引发市场强烈关注。有分析人士指出，该事件客观反映出新三板市场的风险性，短期对新三板定增和二级市场的影响在所难免。当然，中科招商的破发与市场的大环境有关，仅仅从二级市场层面来看待公司和新三板未来前景并不全面。

短期或影响市场信心

新三板市场经历一季度的火爆后步入了相当长的低迷期。截至目前，新三板做市指数已经从2673点的高位下跌至1735点，且尚没有彻底企稳迹象。“新三板不少企业的估值一季度已经向创业板看齐，甚至超过了创业板，随着市场步入调整，不少企业的估值开始下滑。但是业内普遍认为，增发的价格将是二级市场的底部。”一位新三板市场人士向中国证券报记者表示。

该人士介绍，相对于二级市场的表现，一季度的定增有大幅的折价，市场一度对守住增发价比较有信心。但随着新三板行情不断向下调整，“破发”开始在新三板市场出现，不仅仅是质地一般的企业，不少被追捧的明星股也遭遇破发的尴尬。比如先临三维股价一度跌破定增发行价，伯朗特股价已在定增价格下方徘徊许久。

“中科招商这样的知名PE，登陆新三板必然是市场的焦点，虽然其目前没有做市交易，但每天稳定在3000万元以上的成交额说明其二级市场定价已相对公允有效。”上述人士表示。

实际上，市场对中科招商的破发已经存有预期。6月24日，中科招商盘中一度跌破发行价，但是尾盘仍然收于18.50元/股。分析人士表示，6月25日的收盘价意味着中科招商已经实质性破发。“考虑到中科招商在新三板市场中的地位和体量，这对定增市场和二级市场短期内肯定有一些负面影响。”

明星背书效应消失

在此之前，市场人士多看好中科招商定增后的表现。某券商新三板投行人士向中国证券报记者表示，当时市场普遍认同三点：一是中科招商的行业符合当前的牛市周期；二是新三板市场的高效融资会加速企业的发展，并分享政策红利；三是中科招商的定增有资本市场明星的背书效应。

回朔公告，2015年3月25日，中科招商发布定增方案，拟对不超过35名特定投资人发行不超过2.8亿股，发行价格为每股18元，募资不超过50.4亿元，此次募集的资金主要用于设立新的基金并增加GP出资额、实施项目投资及补充流动资金等。

4月9日，中科招商披露增发额度由21家机构和11位自然人获得。21家机构认购方中，新三板投资基金、股权基金、创投基金、特定客户资管计划占比较多。其中，中铁宝盈宝鑫7号特定客户资产管理计划认购数量最多，达到2777万股，认购金额达5亿元。认购数量在1000万股以上的有9家，认购数量最少的是中信信托，为277万股。值得注意的是，当时中科招商的报买价已达57.2元/股，意味着当时定增者账面上已经有超过200%浮盈。不久业内即传出消息，在这一轮增发中，王亚伟借道资管计划入股约5亿元，给中科招商的定增带来强大的明星背书效应。

还是在4月9日当天，中科招商再次发布定增方案，公司拟向不超过15名特定投资人增发不超过1.95亿股股份，发行价格为每股18元，募资不超过35.1亿元。4月24日晚，中科招商发布股票发行认购公告，共有15名特定投资人向公司表达认购意向，部分投资人已与公司签署有关协议。其中，大业信托·新三板2号投资集合资金信托计划(查询信托产品)认缴4777万股，认购金额为85986万元，认购额度最大；宽客新三板1号基金紧随其后，认缴2055万股，认购金额为36990万元；光大掘金三板2号集合资产管理计划认购额度排名第三，认缴1766万股，认购金额为31788万元。此外，上海东虹桥金融控股集团有限公司、前海开源资产恒通3号新三板专项资产管理计划、华福证券有限责任公司认购金额均超过2亿元，国开泰富-中科招商-定增资产管理计划、国寿安保-国保新三板2号资产管理计划分别认购758万股、660万股，认购额度分别为13644.00万元、11880.00万元。

分析人士表示，中科招商的定增认购阵营包含了私募大佬、险资、券商、信托，阵容可谓十分豪华。但此次破发也向外界传递了一个信息，即再强的背书效应也不代表高枕无忧，最终市场决定一切。

定增市场将更理性化

“中科招商的破发仅仅是某个时间段的市场行为，短期内可能会引发市场的一些波动，但是没有必要过分放大。”上述新三板市场人士表示，中科招商的此次破发，和市场的大环境息息相关。从中长期来看，随着新三板制度建设的完善，和增量资金的陆续进场，新三板定增的前景依然可期。

该人士介绍，二季度，新三板定增市场虽然有所降温，但并没有出现断崖式的滑坡，机构对参与新三板市场的定增态度仍然较为积极。

“但该次事件再次给市场进行了风险教育。之前，投资者过分看中一二级市场的套利价差，忽视了估值层面的理性要素，导致新三板定增市场出现了畸形的火爆。”该人士指出，随着不少企业尤其是明星企业的破发，未来市场对新三板定增的看法会趋于理性，将有助于新三板市场的健康发展。

目前监管层正在加速新三板市场的制度建设，分层交易方案有望年内出台。分析人士认为，完善的监管和交易制度是保证市场未来发展的基石，随着制度建设的逐渐落地，新三板定增市场未来的发展态势仍然较为乐观。