江河创建:业绩回暖,转型在途
江河创建 601886
研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-05-05
集内装、高端设计于一身的幕墙龙头。公司是集幕墙、内装、设计业务为一体的建筑装饰领军民企,旗下有江河幕墙、承达集团、港源装饰、港源幕墙、梁志天设计五大产业单位;在传统幕墙业务基础上,近三年通过并购进入内装和设计领域,当前内装收入占比40%。实际控制人刘载望合计控股51.97%,北京城建持股2.36%。公司2014年收入/净利润分别为159亿元/2.8亿元,同比变动33.6%/-4.8%。
海外业务风险释放,协同效应促业绩回暖。公司去年业绩受海外幕墙业务影响有所下滑,现已剥离部分海外幕墙业务并变革业务模式,消除业绩风险源。幕墙、内装、设计各板块逐步整合与客户导流、项目协作,协同效应开始显现,经营现金流2014年实现净流入,2015年一季度盈利同比增长16.8%,业绩明显回暖。近期连续中标上海国际金融中心幕墙工程等项目,订单趋势良好。
分拆承达集团香港上市加快战略转型步伐。公司公告拟分拆承达集团在香港联交所上市,未来承达集团将获得独立融资平台,进一步使用股权融资手段改善负债结构,增强资金实力,有助于其在香港、澳门以及境外其他国家和地区更好更快地发展室内装饰业务。公司也能将更多的资源投入到其他业务板块,加快整体战略转型升级,巩固核心竞争力。
历史执行力强,转型有望快速推进。公司执行力和资本运作能力强,幕墙业务从无到有赶超远大集团,并连续中标世界级的标志性项目;板块布局清晰,近三年通过多轮并购快速切入内装、设计业务,形成业务互补和协同效应。公司转型动力充足,未来将利用互联网打造新的业务服务平台,并开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业,积极参与PPP项目投资,为公司带来新的增长空间。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元,当前股价对应三年PE分别为34/26/22倍,考虑到公司新业务转型极具潜力,给予18.2元目标价(对应2016年35倍PE),买入-A评级。
风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。
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