博雅生物:业绩符合预期 外延预期强烈
博雅生物 300294
研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-04-29
4月25日,公司公告了2015年一季报,实现营业收入1.04亿元,同比增长15.27%;净利润4522万元,同比增长134.72%,基本符合预期。
投资要点:
血制品稳健增长,天安药业发展较快。一季度净利润大幅上涨主要由于转让海康生物32%股权取得投资收益所致,扣除投资收益后归母净利润约2333万元,同比增长21.08%,符合我们预期。血液制品业务稳健增长,实现营收6859万元,同比增长8.80%。天安药业发展较快,实现营收3521万元,同比增长29.83%。
上市血制品企业中浆源扩张弹性最大的公司。公司14年预计采浆量120吨左右,采浆规模是上市血液制品公司中最小的。15年在原有5个单采血浆站基础上将新增三个在采浆站,预计17年采浆量有望达200吨。10年以来公司已经获批4个浆站,在行业中处于前列,体现了公司很强的新浆站申请能力。
在研产品梯队和投浆规模扩大未来将提升吨浆净利润。公司的小因子、特异性免疫球蛋白研发梯队形成;手足口病人免疫球蛋白、人凝血因子VIII已报临床。公司年处理血浆能力500吨,但投浆规模仅130吨左右,无法形成规模效应,吨浆净利润不到70万/吨。未来随着投浆规模扩大,吨浆净利润将提升。
外延并购预期强烈。大股东高特佳为著名医疗健康风险投资机构,公司已同大股东子公司弘瑞投资共同成立了并购基金,外延并购预期强烈。
上调至强烈推荐评级。不考虑除纤维蛋白原以外血液制品的提价,我们预计2015-2017年归属于母公司净利润分别为1.52亿元、1.56亿元、1.80亿元,当前股价对应15-17年EPS的PE分别为57、55和48倍。新建浆站审批有所放开、药品最高零售价放开临近,血制品行业迎来一轮量价齐升的行业机遇。公司是血液制品企业中弹性最大的标的,外延并购有望带来更广阔的增长空间,上调至强烈推荐评级,上调目标价至99.75元,对应15年75倍PE。
风险提示:血液制品提价不达预期,新产品未能获批的风险
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