梅花生物:定价权不断增强,味精、氨基酸产品价格再次上调!上修目标价至20元!
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2015-04-20
投资要点:
投资建议:我们草根调研获悉,本周六(4.18)梅花联合菱花、阜丰共同上调味精价格由8000元/吨(含税,下同)上调至8500元/吨。联合伊品生物将苏氨酸价格由14000元/吨上调至18000元/吨,赖氨酸价格由8600元/吨上调至9000元/吨。提价幅度之大前所未有!尽管公司增发收购伊品生物的进程受反垄断调查影响有所延迟,但我们认为公司与伊品生物的产业联盟已经形成,对产品价格控制权增强的逻辑并未改变。近期主要氨基酸产品价格由于供给减少,环保压力增加,产能向龙头集中等原因叠加而再度出现上涨,梅花生物则成为最大受益者,未来味精、氨基酸价格有望继续上涨。我们预计15-17年味精及谷氨酸产品含税均价(下同)分别为8717/9126/9360元/吨,赖氨酸价格分别为9068/9536/9945元/吨,苏氨酸价格分别为16439/18720/20826元/吨。考虑公司定向增发股份收购伊品生物的情况下,预测15-17年公司备考净利润分别为19.26/25.69/32.67亿元,根据新股本全面摊薄后的备考EPS为0.62/0.83/1.05元(原盈利预测15-17年EPS0.52/0.63/0.73元,上调原因:上修味精、氨基酸产品价格),对应PE18/14/11,给予2015年32倍估值,上调目标价格至20元,维持增持评级!
味精:供需平衡,未来价格有望阶梯式抬升。经过昨天的调价,味精价格已由8000元/吨上调至8500元/吨,涨幅达到5%,同比则上涨23%。供给角度,据我们测算,2013年味精行业总产能约为257万吨,行业前三强阜丰集团、梅花集团、宁夏伊品的产能集中度达到75%,行业整合已经基本完毕。从需求看,国内味精消费量约为165万吨,加上出口约20万吨,国内味精需求量约为185万吨。考虑到近期小产能复苏以及出口需求的复苏,供需基本已达到平衡位,价格有望逐步上扬。目前,梅花、伊品、阜丰已经在行业中形成寡头垄断局面,对于价格上调有一定默契。同时,随着小产能复工成本不断攀升,预计未来提价难度将较以前大幅降低。
氨基酸:主要厂商大成停产,氨基酸产品价格将进入快速上升通道。1)赖氨酸:国内赖氨酸行业总产能约为193万吨,其中梅花、伊品、大成赖氨酸产能分别为26、37、60万吨。根据我们测算,14年国内赖氨酸总供给约109万吨,总需求约94万吨,受大成停产影响,国内赖氨酸供需将得到进一步改善。目前,赖氨酸价格由8600元/吨上调至9000元/吨,上涨近5%,较春节前上涨近10%,同比涨幅26%,供给加速收缩的前提下,未来赖氨酸预计将加速上涨,价格仍有较大上涨空间。2)苏氨酸:与伊品合作之后,苏氨酸是公司市占率上升幅度最大的品种,市占率由之前的42%上升到55%。由于近期小产能持续退出,加上主要厂价大成停产,公司在行业中已处于半垄断地位。目前,苏氨酸价格已由14000元/吨上调至18000元/吨,涨幅达到29%,较春节前12000元/吨上涨50%,同比上涨78%。本轮苏氨酸调价具有一定的试探性质,后续价格可能会略有回撤,但整体看,价格上涨的趋势不会改变。
催化剂:同时,我们认为味精及氨基酸行业在供给收缩的大背景下已经走上了正轨,后续梅花或仍通过并购的方式,继续提升自己的行业地位及话语权。
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