长城证券4月3日晨会纪要

赛轮金宇(601058):公司年报点评:会计政策调整致业绩略低于预期，不改长期推荐逻辑:维持推荐

投资建议：公司发布2014年年报，实现营收111.28亿元，同比增长38.72%，归属于母公司股东净利润3.33亿 元，同比增长36.13%，EPS为0.64元(按照最新股本计算)。由于会计政策调整导致业绩略低于预期。公司作 为A股上市的最优秀的乘用车轮胎企业之一，不断拓展国内销售渠道，完善国际营销网络，提升产品品质，看 好公司在半钢胎领域的竞争力。预计15-17年EPS分别为0.96元、1.31元和1.77元，当前股价对应PE分别是 22倍、16倍和12倍，维持“推荐”评级。

要点：

事件：公司发布2014年年报，实现营收111.28亿元，同比增长38.72%，归属于母公司股东净利润3.33亿元，同比增长36.13%，扣非后归属于母公司股东净利润2.82亿元，同比增长28.44元，EPS为0.64元(按照最新股 本计算)。利润分配预案为每10股转增10股派2.2元(含税)。

会计政策调整致业绩略低于预期：公司发布2014年年报，实现营收111.28亿元，同比增长38.72%，营收的增 长主要原因是金宇实业、国马集团和KRT集团纳入合并报表所致。归属于母公司股东净利润3.33亿元，同比增 长36.13%，扣非后归属于母公司股东净利润2.82亿元，同比增长28.44元，EPS为0.64元(按照最新股本计算)， 业绩略低于预期，主要原因是新纳入合并范围国外子公司财务报表按母公司会计政策进行调整。

集团化管控，提升经营管理水平：公司作为A股上市的最优秀的乘用车轮胎企业之一，2014年公司完成了对金 宇实业、金宇轮胎工程胎相关资产、KRT集团和国马集团控股权的收购，并完成了原赛轮与金宇实业两个企业 在人员、财务、销售等重大方面的整合。构建了一套适应现阶段且可以继续提高的运营管控体系，奠定了企业 发展的坚实基础。随着集团化运营体系的不断成熟，公司的运营管控能力将进一步提升，有利于集团内各子公 司之间进行优势互补、资源共享，提高整体运行效率和市场反应速度，增强企业的竞争能力。

国际化战略构筑公司竞争优势：公司积极开拓海外市场，通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团，拓宽了海 外销售渠道。设立越南工厂则为公司应对“双反”提供了保障。此外，公司在泰国的控股子公司泰华罗勇通过 天然橡胶相关业务的运营，为公司掌握原材料市场信息及提高原材料基础研究水平提供了重要支持。国际化的 战略布局奠定了公司在行业竞争中的优势地位。

赛轮反倾销税率下调，全行业最低：由于美国商务部SAS计算程序错误，美国商务部对赛轮金宇反倾销裁定税 率进行调整。据悉佳通轮胎也提出了错误评论意见，但未被美国商务部接受。分别税率企业反倾销税率取佳通 和赛轮的平均值(非简单平均，涉及反补贴抵扣问题)，佳通反倾销税率为19.17%，赛轮反倾销税率为18.58%， 平均税率为18.99%。前期反倾销分别税率为27.72%，相比降低8.84个百分点，对整个行业采用分别税率的公司 均是重大利好。进行调整后，公司的“双反”税率23.36%，属于全行业最低水平，使用分别税率的企业“双反” 税率为23.77%，部分国企仍然保留100.02% “双反”税率。全行业最低的反倾销税率将极大的增强公司在在出 口市场的竞争力，对公司无疑是重大利好！

布局越南工厂规避贸易摩擦，有望在“双反”中受益：美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保 案”后的又一次重大冲击。赛轮布局越南工厂，能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。从公司输美轮 胎数量上看，公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条，赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。 公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配，将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产，以满足 美国市场的需求，从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业，通过海外 工厂绕开贸易摩擦，反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况，“双反”裁定较高税率后，美国半钢子午胎 的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。