首创股份：收入稳步增长，资产梳理将提升公司盈利水平
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬，郭丽丽 日期：2014-11-04
事件：
公司发布三季报，前三季度实现营业收入28.49亿元，同比增长24.19%；实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长1.19%；EPS0.1003元/股。
点评：
收入稳步增长，工程建设、电器拆解成新增长点
公司前三季度实现营业收入28.49亿元，同比增长24.19%；其中三季度收入分别为10.43亿元，与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场，水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时，水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。
收入结构变化导致毛利率有所下滑
公司销售毛利率38.77%，同比下降6.32个百分点，环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量，使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩，净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定，由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外，由于子公司本期报废固定资产增加，公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长，前三季度公司归属净利润2.21亿元，微增1.19%。从单季度来看，三季度净利润0.91亿元，与二季度持平。
出售绿基公司股权，有望增厚四季度利润约2亿元
公司10月29日发布公告，拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权，转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产，有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务，有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年，绿基公司投资成本期末余额2.76亿元，此次股权转让若能在年内完成，有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。
四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值，公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为，公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动：1)剥离低盈利性地产及京城水务资产，寻求战略转型；2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平；3)污水再生利用势在必行，推动污水资产价值提升；4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善，提升净利率。
收购嘉净环保，农村水处理业务值得期待
我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔，在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域，公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区，大力拓展DBTO模式的农村水务项目，目前在江苏、浙江等地区已有项目储备，未来将作为重点方向来发展，农村水务业务值得期待。
盈利预测与评级：
不考虑水价改革预期，我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄)，当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的，现价有较强安全边际，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
(1)市场扩张及投资风险；
(2)水资源化改革低于预期。
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