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东北证券:稳健经营策略得到确认

东北证券 000686

研究机构：东方证券 分析师：王鸣飞 撰写日期：2012-10-26

前三季业绩同比由负转正:在战略性调整自营结构后,东北证券今年前三季度实现归属于母公司的净利润1.4亿元,业绩同比由负转正。归因来看,承销和自营收入的同比改善是其业绩反转的主要贡献因素。

经纪业务佣金率稳定,份额重现下滑:东北证券经纪业务市场份额三季度有所下滑,由二季度单季0.74%下滑至0.71%。同时三季度佣金率继续保持稳定,仍在0.105%以上。考虑到自身较高的佣金率水平及相对薄弱的创新业务发展状况,预计东北证券经纪业务中长期将继续承压。

自营弹性不再,稳健经营策略得到确认:公司前三季度实现近1.4亿元的自营收益(含4000万长期股权投资收益),同期改善明显。由于公司募集资金到位,三季度公司可供出售和交易类资产增至35亿元,较去年同期猛增200%。但结合公司证券持仓和1-9月自营收入看,公司三季度应是延续了今年以来重固收、降权益的策略。从管理层意愿和公司实际经营表现看,我们判断东北证券以往自营激进的经营风格确已转变,自营资产的增长应是募资完成后的短期之举。

公司未来看点在于定增募集资金的有效使用:在历时3年多的等待后,东北证券终于在今年三季度顺利完成40亿元的再融资。考虑到公司在融资融券、直投等资本占用型创新业务上已处明显后发劣势,东北证券能否依托自身在东北地区的传统优势,利用定增募集资本在该地区精耕细作、发展新业务将是其未来成败的关键。

财务与估值

结合股票市场现状,我们下调四季度全市场日均成交额至1200亿元,小幅下调东北证券2012年、2013年EPS至0.19元、0.24元。结合目前上市券商平均估值及公司再融资后的资金利用效率可能提升,我们给予公司2.5X2012年动态PB,对应目标价18.55元,维持公司买入评级。

风险提示:市场大幅下跌,公司募集资金使用情况不佳。