小散如何才能跑赢大盘 谁将成为银行股第二(附股)

广发证券:机制驱动,创新加速

广发证券 000776

研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静,崔晓雁 撰写日期：2013-01-04

有别于市场的逻辑:创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑,我们认为,目前证券业创新空间完全打开,创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。

广发证券市场化机制灵活,将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表,在2011年监管歧视消除之后,创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元,增速162%、在上市大券商中仅落后于中信,收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计,在创新驱动下,公司未来2年,公司业绩的复合增速将有望达到40%,领先于行业。

创新业务将推进ROE 提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计,2-3年内,公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍,推动ROE 由9%提升到11%以上;另外,创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。

追求创新弹性的最佳标的之一,增持。分部估值表明,广发证券创新业务价值应在202亿元左右,相当于传统卖方业务价值的24%左右。

公司创新业务增长快,创新业务贡献度高,维持对公司增持评级,根据分部估值,上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展,市场下行是公司面临的最大风险。