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招商证券:前三季度自营业务表现突出

招商证券 600999

研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2012-12-19

1、2012 年前三季度业绩有所下滑

2012 年1-9 月公司实现营业收入35.86 亿元,同比下降15.52%%;实现归属于上市公司股东的净利润12.17 亿元,同比下降34.46%;实现每股收益0.26 元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74 亿元,环比下降34.74%,同比下降29.56%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入13.56 亿元,同比下滑28.57%;实现证券承销业务净收入3.16 亿元,同比下降65.48%;实现受托客户资产管理业务净收入6248 万元,同比下降14.39%;自营业务实现收入10.31 亿元,同比大幅增长164.58%。

2、经纪业务占比相对其他大型券商略大

公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一,属于券商第一梯队,随着自营和资管业务规模的不断扩大,公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势,经纪业务的收入占比从2009 年的61%,下降至2012 年中期的53%,经纪业务毛利占比从2009 年的74%下降至2012 年中期的58%,虽然经纪业务占比不断下降,但作为大型券商,公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为,作为国内综合实力较强的大型券商,在券商进行创新的背景下,公司有望保持原有优势,不断降低对经纪业务的依赖,融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。

3、自营业务表现突出

数据显示,公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面,前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%,主要受累于市场成交量的下滑;投行业务方面,2012 年以来,公司共承销30 单,其中IPO 承销7 单、增发承销3 单、债券承销20 单,承销数量在券商中排名第15位,其中IPO 承销排名第8,承销规模排名第15 位,其中IPO 承销排名第6,目前公司作为承销商的报审企业家数为55 家,数量位列全部券商第四,以中小板和创业板为主;自营业务方面,前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6 倍,截至前三季度公司自营规模288 亿元,其中交易性及融资产224.58亿元,可供出售金融资产63.27 亿元,自营收益率3.58%;资管业务方面,前三季度公司实现资管业务收入6248 万元,同比下滑14.39%,公司现有资管产品10 只,资产净值合计97 亿元 ,位列第六,随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大,公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。

4、盈利预测及估值

假设公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014 年每股收益分别为0.40 元、0.52 元和0.58 元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25 倍、19 倍和17 倍。相对其他大型券商,公司目前估值相对较低,首次给予“增持”评级。

5、风险提示

政策风险;证券市场持续低迷风险。