棕榈园林:公司7个亿债券票面利率确定7.30% 目标价35.7元 目标涨幅37%
研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰 撰写日期：2012年03月21日
投资要点
l7个亿债券发行完成将为公司未来业务快速发展提供保障。园林工程的结算模式决定了公司对于流动资金的需求较高,而此次募集资金将全部用于补充流动资金,无疑极大的提高了公司的资金实力,有助于公司未来承揽和运作更多的项目。
市政业务比重预计扩大将有效对冲财务成本压力。7个亿的债券根据7.30%的利率将带来年均5110万的利息支出,但我们认为对公司的净利润率水平影响有限,主要是我们预计随着公司进一步开拓高毛利率的市政业务(公司市政业务占比从2010年的7%提升至2011年的预计10%),同时在手山东19个亿的市政项目储备,预计市政园林业务的占比将明显提高,有效的对冲公司的财务费用压力。
公司经营较为稳健,债券违约风险小。首先,公司是行业内为数不多的具有整体产业链优势的企业,苗木基地17510亩,设计收购贝尔高林30%股权,工程产值行业排名第二;其次,对于应收款回款采用“专人跟踪、项目经理负责、财务部专人每月考核”的管理政策;最后,对于市政项目,公司根据自身的资金情况,控制其比重在合理水平。
财务与估值
根据公司2月24日公布的业绩预告,公司市政园林业务占比和地产园林业务毛利率均低于我们的预期,因此我们下调了部分对于公司的核心假设和盈利预测(具体见正文),同时考虑此次债券发行,相应增加公司2012年开始应付债券7亿元,预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.19元和1.72元(原预测为1.62元和2.53元),按照原先2012年30倍估值,对应目标价35.70元,维持公司“买入”评级。
风险提示
应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。
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