研报精选：5股离目标价还很远 最高涨幅82%

搜于特:净利增幅大超预期,高增长势头持续 目标价39.25元 目标涨幅46%

研究机构：中投证券 分析师： 张镭，石颖 撰写日期：2012年02月16日

2011年全年收入略高于此前预期,四季度天气异常未改变销售旺盛势头。2011年Q4由于华南天气较往年偏暖,之前预测我们适当下调了4季度同比增速,但2011Q4单季度实际增速86%,主要基于以下原因:1)华北、华东天气较正常,两大区域销售情况较好;2)12月份华南天气转冷,华南地区12月份冬装销售较好;3)2012年春节较早,消费者年底采购提前促进12月份销售旺盛,消化多数冬装库存。

2011年全年归属母公司净利润增速大幅高于此前预期。利息收入大幅增加导致归属母公司净利大幅提升,利息收入四季度结算较高,预计全年利息收入超1500万,增厚EPS0.09元左右。全年毛利率水平与去年大致持平,刨去利息收入因素,净利增速与收入增幅相差不多。

2011年店数1500家左右,增速符合预期。公司大力扩展加盟,通过低折扣率+店铺装修补贴+提升信用额度促进店数高速扩张,对大店的支持力度强保障公司店铺平均面积稳步增长。2012年仍将维持大力支持加盟商开店的政策,保证渠道每年350家以上高速增长。为支持公司规模的快速扩张,2011年末员工人数从2010年的553人增至1000+人,人工成本有较大提升。

2012年春夏订货会同比增60%,预计秋冬订货会目标增速仍为60%左右。2012年秋季订货会将于2月中下旬召开,预计全年业绩增长目标为60%,具体增长情况还要仍需进一步参看秋冬订货会情况。

投资评级:预测11/12/13年EPS为1.09/1.57/2.21元,对12年业绩给予25倍PE,6个月目标价39.25元,持续强烈推荐。

风险提示:公司管理能力不能支持渠道的高速扩张、人工成本提升、渠道增长不达预期、天气异常造成终端大量压货。