西南证券：给予派林生物买入评级

2021-07-16西南证券股份有限公司杜向阳对派林生物进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现》，本报告对派林生物给出买入评级，其2021-07-16收盘价为37.07元。

　　派林生物(000403)
　　投资要点
　　事件：公司发布2021年上半年业绩预告，预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元，同比增长170%-200%；其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元，同比增长200%-250%，符合我们此前预期。
　　业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现。公司去年11月与新疆德源签署合作协议，后者未来五年将向公司供浆900吨。2020年上半年受到疫情影响，德源向公司供浆较少，预计德源2021年上半年向公司按约正常供浆90吨以上。派斯菲科于2021年2月正式并表，已建成浆站采浆能力约300吨，预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。在新增采浆量带动下，公司收入、利润均有望实现大幅增长。
　　现有采浆资源充足，行业龙头地位显著。公司目前自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家。新疆德源将旗下5个主站和3个分站设置给公司，同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。此外，双林亦持续推动新增浆站建设。新增浆站将带动公司采浆量增长，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨，预计2021～2025年复合采浆增速为14%，公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。
　　精益管理+新品上市推动盈利能力提升。公司近年来通过改善经营，实现了盈利能力快速提升，但吨浆利润仍有较大提升空间。预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。双林人凝血因子Ⅷ于21Q1开始获批签发，2022年有望实现大幅放量；纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。
　　盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。公司并购和供浆协议开始兑现，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨；新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。